2015年03月18日 01:37作者：李雋 重華來(lái)源： 采編：東方財(cái)富網(wǎng)

“牛市又回來(lái)了！”一位市場(chǎng)人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。不過(guò)，牛市走向何方，卻讓人忐忑。

昨日，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)于3502點(diǎn)，盤(pán)中最高觸及3504點(diǎn)，創(chuàng)出近六年以來(lái)新高，A股全日成交也在2004年12月9日之后重上萬(wàn)億元。經(jīng)濟(jì)觀察人士分析，與2009年8月4日創(chuàng)出3478點(diǎn)階段性高位的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相比，如今中國(guó)進(jìn)入到了增長(zhǎng)速度的換擋期，更注重調(diào)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這次市場(chǎng)比較明顯的是增量資金主導(dǎo)的，未來(lái)伴隨著“大小”風(fēng)格轉(zhuǎn)換，指數(shù)和成交量有望再創(chuàng)新高；相比2009年的投資刺激，上一次是“反彈”，而這一次是“反轉(zhuǎn)”；2009年刺激的主要是“鐵公基”，這一次國(guó)家政策更多的是針對(duì)特定行業(yè)，比如核電、高鐵、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)+等；當(dāng)前杠桿水平也跟6年前有所不同，在注冊(cè)制推進(jìn)下，增量資金更多的是通過(guò)股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)，而非2009年的債權(quán)融資。

吸金行業(yè)大不同

六年多前，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻，中國(guó)打響了經(jīng)濟(jì)“保8”的戰(zhàn)役。2008年11月，4萬(wàn)億投資計(jì)劃及一系列擴(kuò)大內(nèi)需的刺激措施推出，加上美歐先后啟動(dòng)了量化寬松(QE)，使得上證指數(shù)結(jié)束了自6124點(diǎn)開(kāi)始的連續(xù)下跌走勢(shì)。之后，在連續(xù)降息、降準(zhǔn)的寬松環(huán)境下，上證指數(shù)于2009年8月觸及了3478點(diǎn)，而這一高點(diǎn)直到六年后的昨日才被突破。

與六年前的投資保增長(zhǎng)不同，北京一位私募人士昨日向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，這次上證指數(shù)突破六年前的高點(diǎn)，更多緣于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及改革。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年前三季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)33.3%，投資對(duì)2009年經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)、扭轉(zhuǎn)下滑的趨勢(shì)、逐步步入企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，發(fā)揮了重要的積極作用。

當(dāng)前，新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從投資出口驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的初步測(cè)算，2014年最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)50%，比資本形成總額貢獻(xiàn)率高2.6個(gè)百分點(diǎn)，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

從驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方式上看，2009年，國(guó)有企業(yè)投資曾經(jīng)為中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用。進(jìn)入2015年，倡導(dǎo)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的中國(guó)更注重用市場(chǎng)化的方式對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0等新興產(chǎn)業(yè)的培養(yǎng)。反映到股市上，2009年全年汽車制造、紡織機(jī)械、煤炭行業(yè)三大板塊暴漲超過(guò)200%，居行業(yè)漲幅榜前三名；而從2015年年初來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、電商、生物制藥等行業(yè)的股票屢創(chuàng)新高。

上述私募人士也表示，2009年更關(guān)注“鐵公基”建設(shè)；如今，核電、高鐵、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等，都是政策比較支持的長(zhǎng)期建設(shè)。

不一樣的資金結(jié)構(gòu)

股市的良好表現(xiàn)離不開(kāi)增量資金�；仡�2009年，中國(guó)三季度的M1(狹義貨幣)與M2(廣義貨幣)增速雙雙創(chuàng)下近15年來(lái)歷史新高，分別達(dá)到29.51%和29.31%。但在2015年，2月M2增速12.5%，全年M2的增速目標(biāo)是12%左右。雖然當(dāng)前貨幣量增長(zhǎng)的基數(shù)更高，但增長(zhǎng)的速度早已大幅下降，更多的社會(huì)資金自發(fā)進(jìn)入到股市，而非信貸資金。

今年全國(guó)兩會(huì)期間，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川表示，不贊成貨幣進(jìn)入股市就不是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的說(shuō)法。周小川說(shuō)，與全球其他國(guó)家相比，中國(guó)最強(qiáng)調(diào)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，很多企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)融資獲得發(fā)展。因此，這一輪增量資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)會(huì)更多通過(guò)股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)，而并非債權(quán)融資。

一位私人銀行投資經(jīng)理則向本報(bào)記者表示，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)有所降溫，過(guò)去炒房資金退出樓市后很可能進(jìn)入股市，這與2009年之后房?jī)r(jià)暴漲的環(huán)境很不同。另外，由于理財(cái)信托等固定收益產(chǎn)品最近發(fā)生了不少違約事件，一些相關(guān)投資者也可能因此轉(zhuǎn)投股市，為市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的債權(quán)投資轉(zhuǎn)化成為股權(quán)投資。

華泰證券策略分析師徐彪認(rèn)為，2009年的市場(chǎng)和現(xiàn)在相比，上次是非標(biāo)部門(mén)加杠桿的開(kāi)始，現(xiàn)在是去杠桿的開(kāi)始；在非標(biāo)資產(chǎn)供給大幅減少的趨勢(shì)下，商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率下行壓力顯現(xiàn)，它們有充足的動(dòng)力將資產(chǎn)配置到各種兩融收益權(quán)、結(jié)構(gòu)性配資等高收益穩(wěn)定回報(bào)的資產(chǎn)上去。

“這波行情是反轉(zhuǎn)”

許多老股民或許依然記憶猶新，上證指數(shù)2009年8月觸及3478點(diǎn)后，就低迷了四五年，2013年年中一度跌破1900點(diǎn)。而對(duì)于如今這波行情，市場(chǎng)人士紛紛看好。

徐彪則向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，目前市場(chǎng)重回增量資金格局，預(yù)計(jì)價(jià)值股會(huì)逐漸抬頭，上證指數(shù)年內(nèi)的目標(biāo)直指4000點(diǎn)。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在兩會(huì)期間的表態(tài)也給了市場(chǎng)人士信心：“在新常態(tài)下，我們會(huì)保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行。我們這幾年沒(méi)有采取短期強(qiáng)刺激的政策，可以說(shuō)運(yùn)用政策的回旋余地還比較大，我們‘工具箱’里的工具還比較多。”

有接近政府部門(mén)的專家對(duì)本報(bào)記者表示，從原則上看，當(dāng)前防范經(jīng)濟(jì)下行壓力在增大，為把國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持在合理區(qū)間，為改革創(chuàng)造好的環(huán)境，要求宏觀經(jīng)濟(jì)更加靈活，該出手時(shí)就出手。

廣東煜融投資管理有限公司董事長(zhǎng)吳國(guó)平認(rèn)為，2009年那波是反彈行情，而如今這波行情是反轉(zhuǎn)，“短期會(huì)有反復(fù)動(dòng)蕩，但未來(lái)完全可能突破5000點(diǎn)。”吳國(guó)平稱。

與以往不同，去年開(kāi)始，盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出使投資繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮關(guān)鍵作用，但政府倡導(dǎo)的投資方向已經(jīng)被集中在發(fā)改委所披露的七大工程包中，包括信息、電網(wǎng)、油氣等重大網(wǎng)絡(luò)工程、健康與養(yǎng)老服務(wù)工程、生態(tài)環(huán)保工程、清潔能源重大工程、糧食和水利重大工程、交通重大工程、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程，其明顯的投資方向特征是全局性、基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性意義。

華林證券分析師胡宇認(rèn)為，這波牛市推動(dòng)更多的是增量博弈，養(yǎng)老金、滬股通、新發(fā)基金、兩融資金和受賺錢(qián)效應(yīng)影響的散戶資金都將紛紛入市。

胡宇稱，未來(lái)，隨著注冊(cè)制推進(jìn)，這是擊潰小市值估值泡沫的導(dǎo)火索；新股加速會(huì)改變市場(chǎng)的供求關(guān)系，尤其是有望改變小市值公司估值絕對(duì)高于藍(lán)籌股估值的現(xiàn)狀。

易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金經(jīng)理蔡海洪表示，最近很多股票只要“一觸網(wǎng)”，股價(jià)就“一沖飛天”。然而，A股的白馬藍(lán)籌股，估值與外界已經(jīng)接軌，甚至低估，如果輔以國(guó)企改革釋放內(nèi)生動(dòng)力有望實(shí)現(xiàn)“雙擊”。