回顧與展望
2023年中國經(jīng)濟(jì)和中國股市都經(jīng)歷了較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。外部面臨俄烏沖突持續(xù)、中東戰(zhàn)火重燃，地緣沖突不斷的不利局面。內(nèi)部疫情結(jié)束后消費(fèi)需求下降，房地產(chǎn)低迷，土地財(cái)政難以為繼，金融機(jī)構(gòu)頻繁爆雷。中國股市自二季度開始單邊下行，2024年春節(jié)前更是呈現(xiàn)股災(zāi)式的下跌。盡管春節(jié)后市場有所反彈，但宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性和市場結(jié)構(gòu)性風(fēng)險仍然是制約市場走強(qiáng)的主要因素。
2024年，我們認(rèn)為依舊是較為曲折的一年。中國面對的外部環(huán)境復(fù)雜多變，尤其是在美國大選年份，兩黨對于中國的強(qiáng)硬態(tài)度是其拉選票的慣用手段，中美關(guān)系在大選前難以出現(xiàn)較大改觀。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)向好（對其真實(shí)性我們持保留意見），美元降息時點(diǎn)不斷延后，中美息差阻礙了資本回流中國，這對中國經(jīng)濟(jì)回暖和股市上行形成了較大的外部壓力。內(nèi)部來看，房市、股市這些資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，依靠消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)的政策短期也難以奏效。未來積極的財(cái)政政策仍將成為經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力。
重點(diǎn)行業(yè)研判
房地產(chǎn)：房地產(chǎn)行業(yè)依舊處于洗牌階段，頭部企業(yè)所面臨的債務(wù)風(fēng)險未完全釋放，整個板塊難以出現(xiàn)整體性機(jī)會。
銀行業(yè)：盡管銀行業(yè)的估值已經(jīng)處于歷史低位，但在經(jīng)濟(jì)下行和房地產(chǎn)低迷的大背景下，潛在壞賬率的上升成為壓制銀行股估值的首要問題。
醫(yī)藥：在經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整期，“開源節(jié)流”將成為政府的主要工作目標(biāo)，醫(yī)保支出自然是“節(jié)流”的主要領(lǐng)域，醫(yī)藥行業(yè)難以進(jìn)入景氣周期。
有色金屬及貴金屬：這是我們長期看好的行業(yè)板塊，主要邏輯是美元長期貶值帶來對于資源品和貴金屬的價值重估。目前商品價格和龍頭個股的趨勢已經(jīng)形成，出現(xiàn)調(diào)整都是介入的較好時機(jī)。
白酒：白酒是我們長期不看好的行業(yè)，目前整個行業(yè)的產(chǎn)能過剩已經(jīng)出現(xiàn)。龍頭貴州茅臺產(chǎn)品價格已呈下行趨勢，當(dāng)茅臺酒的金屬屬性被弱化以后，價格將回歸理性。白酒行業(yè)有可能進(jìn)入下行周期，未來幾年都應(yīng)該回避該板塊。
基建工程：基建一直是中國經(jīng)濟(jì)增長的“壓艙石”，在目前外部、內(nèi)部壓力巨大的背景下，積極的財(cái)政政策將成為經(jīng)濟(jì)增長的的主要推動力。目前基建類企業(yè)主要以央企為代表，這些央企大部分在國內(nèi)和香港同時上市。由于有不同市場投資偏好、流動性、匯率等因素影響，同一家企業(yè)a股和港股的價格存在巨大的價差，港股價格大多不及a股一半，這些企業(yè)的港股價格已經(jīng)極具投資價值。基建類公司的港股將是我們未來一年配置的重心。