近年來，我國金融系統有力支撐經濟社會發展大局，金融資源向重點領域和薄弱環節傾斜，在服務經濟高質量發展方面發揮了積極作用。不過，目前金融服務實體經濟的質效仍然不高，與實現高質量發展的要求存在差距。當前存在金融結構不均衡、金融供給質效有待提高等問題，未來可在三個環節發力：一是資金結構方面，加大對新興產業的支持力度；二是完善金融市場結構，提高直接融資的比例；三是提升金融組織結構的差異性及專業化程度。此外，金融服務實體經濟離不開貨幣政策的運用：一方面，可加快現有結構性貨幣政策工具落地生效，如針對房地產行業的紓困工具，普惠貸款的支持工具等；另一方面，考慮創設新型結構性貨幣政策工具，支持居民消費、地方政府債務風險處置、城中村改造等。


中央金融工作會議強調，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，金融要為經濟社會發展提供高質量服務。會議提出，“著力營造良好的貨幣金融環境”“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”“著力打造現代金融機構和市場體系，疏通資金進入實體經濟的渠道”，這對金融體系服務實體經濟發展提出了更高要求。


近日，上海證券報邀請光大證券首席經濟學家高瑞東、華福證券首席經濟學家燕翔、粵開證券首席經濟學家羅志恒、川財證券首席經濟學家陳靂，圍繞金融如何更好服務實體經濟進行探討。


優化融資結構


提升金融服務實體經濟質效


上海證券報：如何理解“金融要為經濟社會發展提供高質量服務”？當前我國金融體系服務實體經濟還存在哪些短板待補？


高瑞東：當前，國內經濟循環存在儲蓄和投資不匹配的問題。一方面，2020年初至2023年三季度，居民端超額儲蓄達16萬億元；另一方面，資本市場缺乏中長期資金流入，影響資本市場對實體經濟和科技創新的支持力度。


金融高質量服務實體經濟的著力點，在于總量與結構性貨幣政策并舉，在于積極的財政政策和針對性的產業政策，在于各類金融機構根據國家戰略部署，重點加強對重點領域和薄弱環節的金融服務。在國際形勢日益嚴峻的大背景下，國內對于高科技企業的直接融資支持力度，直接關系到現代化產業體系的構建以及國民經濟的安全發展。可以考慮由財政部發行特別國債補充社保基金，由后者參與重要科創企業IPO戰略配售。同時，穩步推進金融領域對外開放，有利于吸引更多外資金融機構和長期資本落地。


燕翔：近年來，我國金融系統有力支撐經濟社會發展大局，金融資源向重點領域和薄弱環節傾斜，在服務經濟高質量發展方面發揮了積極作用。不過，目前金融服務實體經濟的質效仍然不高，與實現高質量發展的要求存在差距。當前存在金融結構不均衡、金融供給質效有待提高等問題，未來可在三個環節發力：一是資金結構方面，加大對新興產業的支持力度；二是完善金融市場結構，提高直接融資的比例；三是提升金融組織結構的差異性及專業化程度。


羅志恒：金融的高質量服務應體現在三個方面：一是不斷延伸服務的廣度，不僅服務于成熟期企業，更要服務于初創期企業；不僅著眼于企業融資需求的滿足，也要為居民投資、財富管理需求提供支撐。二是持續挖掘服務的深度，不僅要幫助企業拓寬融資渠道，還要幫助企業改善公司治理、完善信息披露，更要維護資本市場發展環境，完善交易、融資、投資方面的基礎設施。三是大力提高服務的顆粒度，不僅要推動企業上市，還要幫助企業選擇適合自身發展階段的板塊上市；不僅要幫助企業融資，還要幫助企業選擇適合自身行業特征的融資工具。


近年來，金融行業規模不斷增長，金融領域在發展中各種矛盾和問題相互交織、相互影響，還存在一系列短板：一是從金融體系內部來看，貨幣政策傳導機制還存在一些堵點，貨幣供應充足與實體經濟有待提振并存；二是從服務實體經濟來看，仍有大量資金投向融資平臺以及部分投資效率低下的基建領域等，要更好地支持促進科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業等；三是一些領域在成長初期缺乏金融的“輸血”“造血”，企業成長和發展受限，從而出現金融體系服務實體經濟質效不高的問題。


陳靂：金融要提供高質量服務，意味著金融業自身要高質量發展，本質是推動金融業發揮優勢、解決問題、做大做強：一是在貨幣政策方面，要明確宏觀調控的施策重點，做好跨周期和逆周期調節，完善總量和結構型貨幣政策工具箱，指引資金投向科技制造、綠色發展和小微企業等重點領域和薄弱環節，把握好金融服務的主要方向；二是在金融行業發展方面，要持續優化資本市場建設，提升金融機構的管理制度水平和專業執業能力，更深入地服務實體經濟；三是在金融開放方面，要優化制度體系來提升跨境投融資的便利化，吸引外資流入中國市場，增強城市在國際金融市場的競爭力和影響力，以高水平的開放推動經濟高質量發展。


上海證券報：當前資金進入實體經濟還存在哪些堵點？優化融資結構應當以什么為抓手？


高瑞東：一方面，在經濟弱復蘇階段，貨幣政策的傳導容易出現“流動性陷阱”。另一方面，在國有企業和城投平臺“預算軟約束”情況大幅好轉背景下，貨幣政策形成實體信貸的速度也有所放緩。同時，金融機構的一些機制慣性，也制約了資金進入實體經濟的效率，如：金融機構投放資源的機制趨同，缺乏對風險進行差異化定價；債務驅動的傳統機制導致資金流向更多以規模、資產為主導。


為更好滿足不同類型、不同發展階段企業的需求，須推動各類金融機構在規模、結構、區域布局上更加合理；著力優化融資結構，發展多層次的資本市場。商業銀行可以加大對重點行業信貸支持，中小銀行可以利用信息優勢深耕屬地的小微普惠民生相關領域。同時，建議大力發展直接融資市場，目前我國直接融資占整體社融比重僅11.4%，仍有較大提升空間，主要著力點包括發展股權融資并完善退出渠道，引導更多資源流入科技創新和先進制造企業，推動債券市場創新，加大雙創債、碳中和債券、鄉村振興債券等對特定領域支持力度。


燕翔：疏通資金進入實體經濟的渠道，要提高金融政策的傳導效率，使金融活水更好澆灌經營主體。優化融資結構應以解決融資難、融資貴為抓手。一方面，要把發展直接融資特別是股權融資放在突出位置，盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的多層次資本市場。另一方面，要積極發展差異化金融機構，改善間接融資結構，加快實現國有大銀行戰略轉型，完善銀行、保險等機構的公司治理。不僅重視發展中小銀行和民營金融機構，推動城商行、農商行、農信社業務逐步回歸本源，為本地民營企業、小微企業、“三農”服務，而且要促進商業保險發揮長期穩健投資作用，發揮經濟“減震器”功能，將完善金融基礎設施、加快建設大數據平臺等方面工作結合起來，真正推進監管和服務能力提升。


羅志恒：當前資金進入實體經濟主要仍存在三方面堵點：一是傳統融資風控限制，中小微企業、民營企業乃至新興產業較難滿足金融機構傳統風控要求，在信貸政策、直接融資等方面受到嚴格限制；二是中間費用高，資金從金融機構到實體經濟的中間環節存在較高費用；三是資金沉淀及金融資源配置不合理。


優化融資結構應以兩方面為抓手：一是完善多層次資本市場體系，推動多元化股權融資高質量發展，以滿足不同企業的融資需求；二是進一步深化資本市場改革，推動股票發行注冊制走深走實，健全退市機制等推動金融體系更加市場化和開放化，吸引更多中長期資金入市。


陳靂：我認為存在這些堵點：一是直接融資占比顯著低于間接融資。一方面，以共擔風險、共享收益為優勢的直接融資體系功能的發揮被限制，對高成長性、高新技術產業的發展推動力不足；另一方面，銀行信貸是間接融資的主要途徑，對銀行信貸過度依賴將導致金融風險在銀行體系集聚。二是股市和債市對科創、中小微企業的支持作用有待進一步提高。


穩健的貨幣政策發力


推動做好“五篇大文章”


上海證券報：金融服務實體經濟離不開貨幣政策的運用。面對復雜多變的環境，未來應如何調整和完善結構性貨幣政策工具體系，以良好的貨幣金融環境支持金融服務實體力度？


高瑞東：今年以來，穩健的貨幣政策有力推動經濟回升向好。一方面，貨幣政策持續支持實體經濟，保持貨幣信貸合理增長，推動融資成本穩中有降，通過公開市場操作熨平市場資金面波動，維護了合理充裕的流動性環境。另一方面，貨幣政策為支持重點領域擴張提供結構性工具，補足總量政策覆蓋面廣但不夠精準直達的缺陷。展望未來，根據中央金融工作會議精神，預計貨幣政策將繼續保持流動性合理充裕和融資成本持續下降，活躍資本市場，加強對新科技、新賽道、新市場的金融支持，加快培育新動能新優勢。


燕翔：針對結構性貨幣政策工具，如何讓工具效用最大化，是未來政策的關注重點：一方面，可加快現有結構性貨幣政策工具落地生效，如針對房地產行業的紓困工具，普惠貸款的支持工具等；另一方面，考慮創設新型結構性貨幣政策工具，支持居民消費、地方政府債務風險處置、城中村改造等。


羅志恒：整體來看，須保持穩健的貨幣政策實施力度，保持融資總量合理充裕。具體應從四方面發力：一是更好滿足居民剛性和改善性住房需求，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，幫助化解房地產風險；二是結構性貨幣政策工具繼續向科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業傾斜；三是貨幣政策與財政政策相配合，維持穩健偏松的力度；四是增強貨幣政策的獨立性和靈活性。


陳靂：結構性貨幣政策工具主要指普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、科技創新再貸款和普惠養老專項再貸款等。面對復雜多變的環境，我國高技術產業發展壓力增加，培育經濟增長新動能至關重要，因此結構性貨幣政策工具要提升普惠性和直達性，優化貸款結構，豐富政策工具類型，加大對科技創新、先進制造、綠色發展和中小微企業等重點領域支持，促使資源向重大戰略、重點領域和薄弱環節流動。


上海證券報：中央金融工作會議提出，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。未來應當如何激勵和引導金融機構優化信貸資源配置，提高金融服務實體經濟的效率，實現金融與經濟發展的良性互動？


高瑞東：展望未來，可考慮在制度上放松對特定領域的約束，增加對重點領域的信貸資源投放考核，從而解決“不敢貸、不愿貸、不能貸”問題，助力做好“五篇大文章”。


燕翔：會議提出做好“五篇大文章”，意在進一步明確金融業在助力經濟結構優化過程中的發力點，是提高金融服務實體經濟質效的針對性部署。“五篇大文章”所代表的關鍵詞，實際上是我國經濟高質量發展的方向和經濟增長方式轉變的方向。做好“五篇大文章”，意味著對金融的要求變得更高，不只是融資，而是應該為經濟社會發展提供高質量服務。


羅志恒：做好“五篇大文章”是由我國國情決定的。經濟高質量發展依托于科技的發展和進步，能源稟賦決定了要走綠色可持續發展之路，長期人口結構變化決定了壯大養老金融的迫切性，數字產業化、產業數字化快速發展需要金融力量支持。


“五篇大文章”內涵極其豐富、市場空間廣闊，但對傳統金融體系也提出了更高要求，須有效發揮各機構、各市場的力量，綜合運用股權、債權等多種手段。國際經驗顯示，以直接融資為主導的經濟體，在產業結構轉型升級中往往能夠更平穩順暢。因此，應合理利用結構性貨幣政策工具，引導更多資源進入重大戰略、重點領域和薄弱環節，促進新動能培育壯大；引導更多政府引導基金流向五大高質量發展領域，如綠色金融、普惠金融單純依靠市場機制很難，很大程度上需要靠政策性金融支持；對于科技創新而言，投資風險并不適合間接融資這種低風險偏好的體系，可考慮更多調動資本市場的積極性來支持科技金融。


陳靂：第一，可以設立與“五篇大文章”相關的專項基金，推動金融機構增加相關資金配置；第二，制定完善的績效評價機制，將金融機構的績效，與服務經濟發展重點領域和薄弱環節程度掛鉤，引導金融機構承擔服務實體經濟的責任；第三，加大結構性貨幣政策工具對“五篇大文章”的支持力度，用好支農支小再貸款、再貼現和普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、企業技術進步專項再貸款、普惠養老專項再貸款等結構性貨幣政策工具。


強監管防風險


打造現代金融機構和市場體系


上海證券報：中央金融工作會議提出完善機構定位。強調金融機構的差異化定位及發展方向釋放了什么信號？未來在金融體系格局、金融監管等方面會有什么變化和側重？


高瑞東：我國金融業發展中結構不均衡、專業化欠缺、潛在風險累積等問題值得重視。展望未來，在大方向上，要加強黨對金融工作的集中統一領導。在微觀主體層面，要完善機構定位。分類型來看，對于國有大行金融機構，需繼續發揮其在行業內的支柱作用，提升其在落實宏觀政策、維護金融穩定方面的積極作用。對于中小金融機構，此前無序擴張導致的尾部風險暴露，并體現出外溢性與傳染性特征，須強化內部治理和風險控制體系。


燕翔：未來，金融業要切實打造多層次、差異化的金融服務體系，以實現差異發展和錯位競爭：


一是大型商業銀行發揮好金融支持實體經濟“主力軍”和金融風險防范“穩定器”作用，通過“做優”實現“做強”。大型商業銀行要以增強服務實體經濟能力為己任，加大對經濟增長新動能領域的信貸投放。政策上也要鼓勵國有大型商業銀行提高綜合化經營程度，助力其提高對實體經濟的支持能力。


二是鼓勵中小銀行做精、做專，強化屬地經營，更好服務當地經濟發展。優化大中小銀行分類方法，對符合監管導向的中小銀行，統一實施更為簡化和優惠的監管政策，如實施更優惠的存款準備金利率等。


三是督促中小金融機構完善公司治理機制，優化股權結構。未來，應進一步強化中小金融股東準入資質管理，同時加大對股權結構、投資主體的穿透，強化信息披露等。


四是厘清政策性金融和商業性金融業務邊界，推進政策性金融機構改革。政策性金融是實現國家戰略、推動經濟結構改善、促進產業轉型升級的重要手段，更好發揮政策性金融在基礎設施建設、國際合作、重大關鍵產業轉型中的支持作用，以強化對政策性金融機構的差異化考核。


羅志恒：差異化定位將提高金融體系的運轉效率以及加快金融機構的分化，后續大型金融機構之間或將強強聯合，更嚴格的準入和監管制度將會促使中小金融機構結合自身獨特優勢向“小而精”方向發展。


加強監管將是金融工作的重點。會議著重強調了中小金融機構、地方債務、房地產、金融市場發行和交易方面的風險監管，提出“做好產融風險隔離”。產融結合容易造成實際經營情況隱蔽、負債情況不透明等風險，近年來產融控股集團的風險已有所顯露，加強該領域的監管將有效防范產業與金融之間的風險蔓延引發系統性風險。


陳靂：會議明確了大型、中小型金融機構不同的發展定位，或將加快其發展趨勢的分化：大型金融機構向“大而優”方向發展，中小型金融機構向區域化或特色化方向發展。對國有大型金融機構而言：一是將自身發展與國家金融戰略相結合，積極推動金融高質量發展，深化金融供給側結構性改革；二是提升其服務實體經濟的能力，特別要有針對性地支持實體經濟的關鍵領域和薄弱環節。對中小型金融機構而言：一是嚴格控制中小金融機構的準入標準和監管要求，點對點解決中小金融機構面臨的風險問題；二是立足當地開展特色化經營，利用地區優勢和內在資源集中精力發展特色領域，構建獨特的核心競爭力。


金融監管方面，會議強調“依法將所有金融活動全部納入監管”，預計后續金融監管將持續深化，對金融機構的執業質量提出更高要求。