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債務(wù)貨幣化，全球大宗商品上漲已成長(zhǎng)期趨勢(shì)
發(fā)布日期：2024-4-8 15:44:54 瀏覽次數(shù)：2238次 【關(guān)閉窗口】
洪水來(lái)了
5月28日，美國(guó)總統(tǒng)拜登提出2022財(cái)年預(yù)算，“標(biāo)價(jià)”6萬(wàn)億美元，預(yù)算赤字為1.84萬(wàn)億美元，主要用于三方面的開(kāi)支：
一美國(guó)就業(yè)計(jì)劃，擴(kuò)大對(duì)交通、水、電、互聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的投入；
二美國(guó)家庭計(jì)劃，增加對(duì)教育、兒童福利、醫(yī)療保健等民生方面的投入；
三重新投資于國(guó)家實(shí)力的基礎(chǔ)，增加對(duì)衛(wèi)生防疫、氣候變化、槍支管控等公共服務(wù)方面的投入。
錢來(lái)自哪里？主要是借來(lái)的。白宮的解釋是：現(xiàn)在借貸便宜，不會(huì)給國(guó)家造成過(guò)于沉重的償債負(fù)擔(dān)。而在怎么“還錢”這個(gè)問(wèn)題上，白宮在“畫(huà)餅”——預(yù)計(jì)增加的稅收能夠在15年內(nèi)完全抵消赤字。
參議院共和黨領(lǐng)袖麥康納爾在推特上說(shuō)：“拜登總統(tǒng)的提議將使美國(guó)家庭陷入債務(wù)、赤字和通貨膨脹的境地。”美聯(lián)儲(chǔ)的印錢術(shù)
赤字的融資主要是四種途徑：發(fā)行內(nèi)債、外債、鑄幣稅、通貨膨脹稅。當(dāng)內(nèi)債、外債發(fā)行不能滿足需求時(shí)，必然依靠后兩者。在控制收益率的情況下，公眾、政府投資基金、國(guó)外機(jī)構(gòu)購(gòu)買量必然不足，美聯(lián)儲(chǔ)被迫購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。這就直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的等量增加，從而形成債務(wù)貨幣化問(wèn)題。債務(wù)增長(zhǎng)必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)。超額存款準(zhǔn)備金的增多從一個(gè)側(cè)面反映基礎(chǔ)貨幣的增多。
“美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題”
按照白宮說(shuō)法，政府的巨額開(kāi)支將推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而且最“神奇”的是，在大量放水的情況下，美國(guó)通脹只會(huì)適度增加。美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格已經(jīng)明顯上漲，28日公布的4月份PCE核心價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)，為2001年以來(lái)最高的月度增幅；隨著美元的泛濫，全球大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)飆升。
財(cái)政部長(zhǎng)耶倫本周在國(guó)會(huì)作證時(shí)卻輕描淡寫(xiě)地稱，通脹上升只是暫時(shí)的現(xiàn)象。2020年以來(lái)，美國(guó)股市和樓市暴漲，都顯示了熱錢的跡象，然而，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未穩(wěn)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)拒絕加息，以防捅破資產(chǎn)泡沫。
美國(guó)上次嚴(yán)重的通脹還是在70年代的尼克松政府時(shí)期，當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府?dāng)[脫危機(jī)的做法是廢除了美元與黃金掛鉤的“金本位制度”，就像時(shí)任財(cái)政部長(zhǎng)康納利（Connally）的那句名言，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題。（The dollar is our currency, but your problem.）。
大宗商品上漲的源頭
5月26日摩根大通Marko Kolanovic發(fā)布一份報(bào)告指出，投資者應(yīng)增加大宗商品頭寸，大宗商品的上漲實(shí)際上是通貨膨脹的跡象。大宗商品中以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲為最。許多農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都創(chuàng)下了5年來(lái)的新高。大量工業(yè)金屬價(jià)格也在上漲，創(chuàng)下5年高點(diǎn)。
分析師Peter Schiff表示，真正推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的應(yīng)該是貨幣供應(yīng)量創(chuàng)紀(jì)錄的的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)在大量印鈔，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了應(yīng)有規(guī)模。2020年，貨幣供應(yīng)量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。從歷史上看，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)從來(lái)沒(méi)有如此之快，上世紀(jì)70年代是也低于這一水平。美聯(lián)儲(chǔ)正在印鈔，目的是為了將創(chuàng)紀(jì)錄的美國(guó)預(yù)算赤字貨幣化，同時(shí)防止利率上升。盡管美國(guó)國(guó)債收益率仍相對(duì)較低，但已從去年3月份的低點(diǎn)大幅飆升，而且趨勢(shì)顯示它還將繼續(xù)上漲，因?yàn)槲磥?lái)美國(guó)財(cái)政部為了借貸和彌補(bǔ)支出還將大量發(fā)行債券。
Peter Schiff表示，更有可能爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是通貨膨脹，因?yàn)槲覀儗?shí)在欠了太多的債而印刷了太多的錢，我們必須印鈔，這也是美聯(lián)儲(chǔ)正在做的。這就是大宗商品價(jià)格上漲的原因。我們正將迎來(lái)通貨膨脹的“浩劫”，這將是一種惡性通貨膨脹，通貨膨脹率越高，美聯(lián)儲(chǔ)就被迫印刷更多鈔票，從而推動(dòng)更高的通貨膨脹率。
中國(guó)大宗商品上漲已成長(zhǎng)期趨勢(shì)
2020年以來(lái)，大宗商品等上游原材料價(jià)格全面沖高，國(guó)內(nèi)輸入性價(jià)格上漲特征明顯。美國(guó)現(xiàn)貨綜合指數(shù)SH.000008自2020年6月至今已快速上漲32.3%，同期國(guó)內(nèi)南華綜合指數(shù)上漲29.3%，銅、鋁、不銹鋼、原油、化工材料、鐵礦石、煤炭紛紛漲價(jià)。值得注意的是，目前全球主要商品價(jià)格已經(jīng)顯著高于疫情前水平。對(duì)比2021年2月和2020年2月的IMF大宗商品指數(shù)，全部商品指數(shù)比疫情前高出27%，能源指數(shù)高30%、非能源高25%。全球食品價(jià)格持續(xù)上漲，部分新興經(jīng)濟(jì)體漲幅明顯。
從短期趨勢(shì)看，大宗商品階段性供需缺口將會(huì)修復(fù)，輸入性影響總體可控，大宗商品價(jià)格或不久見(jiàn)頂。短期需求恢復(fù)速度與規(guī)模有限，支撐大宗商品價(jià)格持續(xù)上行的基礎(chǔ)不牢固。產(chǎn)能恢復(fù)的彈性較大，有助于平抑價(jià)格。美元持續(xù)走弱的趨勢(shì)已經(jīng)弱化，以弱美元支撐大宗商品價(jià)格上行的動(dòng)力已經(jīng)下降。
從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，大宗商品價(jià)格中長(zhǎng)期上行態(tài)勢(shì)或已成型。
首先，由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與量化寬松持續(xù)導(dǎo)致的貨幣流通速度回升，主要經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)債務(wù)貨幣化帶來(lái)的狹義通脹風(fēng)險(xiǎn)將大概率上升。
其次，逆全球化的通脹效應(yīng)上升，當(dāng)經(jīng)濟(jì)脫鉤、產(chǎn)能回歸逐步強(qiáng)化后，各國(guó)物價(jià)將更多地由自己生產(chǎn)活動(dòng)決定，前期全球化帶來(lái)的抑制通脹效應(yīng)將減弱。
再次，人口老齡化上升，老齡人口的需求會(huì)從物化商品向無(wú)形服務(wù)變化，也會(huì)推動(dòng)通脹上行。
最后，等量科技進(jìn)步對(duì)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的改善幅度要小于制造業(yè)，隨著居民消費(fèi)中服務(wù)業(yè)占比的提升，科技進(jìn)步的去通脹效果邊際減弱。
5月28日，美國(guó)總統(tǒng)拜登提出2022財(cái)年預(yù)算，“標(biāo)價(jià)”6萬(wàn)億美元，預(yù)算赤字為1.84萬(wàn)億美元，主要用于三方面的開(kāi)支：
一美國(guó)就業(yè)計(jì)劃，擴(kuò)大對(duì)交通、水、電、互聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的投入；
二美國(guó)家庭計(jì)劃，增加對(duì)教育、兒童福利、醫(yī)療保健等民生方面的投入；
三重新投資于國(guó)家實(shí)力的基礎(chǔ)，增加對(duì)衛(wèi)生防疫、氣候變化、槍支管控等公共服務(wù)方面的投入。
錢來(lái)自哪里？主要是借來(lái)的。白宮的解釋是：現(xiàn)在借貸便宜，不會(huì)給國(guó)家造成過(guò)于沉重的償債負(fù)擔(dān)。而在怎么“還錢”這個(gè)問(wèn)題上，白宮在“畫(huà)餅”——預(yù)計(jì)增加的稅收能夠在15年內(nèi)完全抵消赤字。
參議院共和黨領(lǐng)袖麥康納爾在推特上說(shuō)：“拜登總統(tǒng)的提議將使美國(guó)家庭陷入債務(wù)、赤字和通貨膨脹的境地。”美聯(lián)儲(chǔ)的印錢術(shù)
債務(wù)貨幣化：財(cái)政赤字貨幣化又稱政府債務(wù)貨幣化，指以增發(fā)國(guó)債為核心的積極財(cái)政政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系中貨幣供量的增加。俗話說(shuō)，“印錢”。
2020年3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)7000億美元的量化寬松（QE）計(jì)劃，甚至祭出了無(wú)上限量化寬松的“大殺器”。
美聯(lián)儲(chǔ)救市主要包括兩方面的策略，一是壓低基準(zhǔn)利率，二是通過(guò)購(gòu)買國(guó)債、企業(yè)債等，發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，給經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，即量化寬松。流動(dòng)性也是“放水”“印錢”的委婉說(shuō)法。美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)端4月底已經(jīng)達(dá)到7.3萬(wàn)億美元，2020年年底時(shí)是6.7萬(wàn)億美元，而2020年3月底時(shí)只有4.3萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)一直在以罕見(jiàn)的速度擴(kuò)表，購(gòu)入債券釋放了更多美元。通過(guò)擴(kuò)表，美聯(lián)儲(chǔ)把政府的債務(wù)變成了美元。專家指出美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表的魔術(shù)：美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)印美元來(lái)擴(kuò)大它的資產(chǎn)負(fù)債表。這就像你揮揮手就能產(chǎn)生風(fēng)一樣。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹，美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）也出現(xiàn)了罕見(jiàn)的飆升。2020年3月至2020年年底，美國(guó)M2新增近4萬(wàn)億美元，約等于過(guò)去四年的總和，2008年金融危機(jī)中M2都沒(méi)有出現(xiàn)如此巨大的增長(zhǎng)。
債務(wù)貨幣化的必然性赤字的融資主要是四種途徑：發(fā)行內(nèi)債、外債、鑄幣稅、通貨膨脹稅。當(dāng)內(nèi)債、外債發(fā)行不能滿足需求時(shí)，必然依靠后兩者。在控制收益率的情況下，公眾、政府投資基金、國(guó)外機(jī)構(gòu)購(gòu)買量必然不足，美聯(lián)儲(chǔ)被迫購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。這就直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的等量增加，從而形成債務(wù)貨幣化問(wèn)題。債務(wù)增長(zhǎng)必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)。超額存款準(zhǔn)備金的增多從一個(gè)側(cè)面反映基礎(chǔ)貨幣的增多。
“美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題”
按照白宮說(shuō)法，政府的巨額開(kāi)支將推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而且最“神奇”的是，在大量放水的情況下，美國(guó)通脹只會(huì)適度增加。美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品價(jià)格已經(jīng)明顯上漲，28日公布的4月份PCE核心價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)，為2001年以來(lái)最高的月度增幅；隨著美元的泛濫，全球大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)飆升。
財(cái)政部長(zhǎng)耶倫本周在國(guó)會(huì)作證時(shí)卻輕描淡寫(xiě)地稱，通脹上升只是暫時(shí)的現(xiàn)象。2020年以來(lái)，美國(guó)股市和樓市暴漲，都顯示了熱錢的跡象，然而，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未穩(wěn)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)拒絕加息，以防捅破資產(chǎn)泡沫。
美國(guó)上次嚴(yán)重的通脹還是在70年代的尼克松政府時(shí)期，當(dāng)時(shí)，美國(guó)政府?dāng)[脫危機(jī)的做法是廢除了美元與黃金掛鉤的“金本位制度”，就像時(shí)任財(cái)政部長(zhǎng)康納利（Connally）的那句名言，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題。（The dollar is our currency, but your problem.）。
大宗商品上漲的源頭
5月26日摩根大通Marko Kolanovic發(fā)布一份報(bào)告指出，投資者應(yīng)增加大宗商品頭寸，大宗商品的上漲實(shí)際上是通貨膨脹的跡象。大宗商品中以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲為最。許多農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格都創(chuàng)下了5年來(lái)的新高。大量工業(yè)金屬價(jià)格也在上漲，創(chuàng)下5年高點(diǎn)。
分析師Peter Schiff表示，真正推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的應(yīng)該是貨幣供應(yīng)量創(chuàng)紀(jì)錄的的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)在大量印鈔，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了應(yīng)有規(guī)模。2020年，貨幣供應(yīng)量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。從歷史上看，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)從來(lái)沒(méi)有如此之快，上世紀(jì)70年代是也低于這一水平。美聯(lián)儲(chǔ)正在印鈔，目的是為了將創(chuàng)紀(jì)錄的美國(guó)預(yù)算赤字貨幣化，同時(shí)防止利率上升。盡管美國(guó)國(guó)債收益率仍相對(duì)較低，但已從去年3月份的低點(diǎn)大幅飆升，而且趨勢(shì)顯示它還將繼續(xù)上漲，因?yàn)槲磥?lái)美國(guó)財(cái)政部為了借貸和彌補(bǔ)支出還將大量發(fā)行債券。
Peter Schiff表示，更有可能爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是通貨膨脹，因?yàn)槲覀儗?shí)在欠了太多的債而印刷了太多的錢，我們必須印鈔，這也是美聯(lián)儲(chǔ)正在做的。這就是大宗商品價(jià)格上漲的原因。我們正將迎來(lái)通貨膨脹的“浩劫”，這將是一種惡性通貨膨脹，通貨膨脹率越高，美聯(lián)儲(chǔ)就被迫印刷更多鈔票，從而推動(dòng)更高的通貨膨脹率。
中國(guó)大宗商品上漲已成長(zhǎng)期趨勢(shì)
2020年以來(lái)，大宗商品等上游原材料價(jià)格全面沖高，國(guó)內(nèi)輸入性價(jià)格上漲特征明顯。美國(guó)現(xiàn)貨綜合指數(shù)SH.000008自2020年6月至今已快速上漲32.3%，同期國(guó)內(nèi)南華綜合指數(shù)上漲29.3%，銅、鋁、不銹鋼、原油、化工材料、鐵礦石、煤炭紛紛漲價(jià)。值得注意的是，目前全球主要商品價(jià)格已經(jīng)顯著高于疫情前水平。對(duì)比2021年2月和2020年2月的IMF大宗商品指數(shù)，全部商品指數(shù)比疫情前高出27%，能源指數(shù)高30%、非能源高25%。全球食品價(jià)格持續(xù)上漲，部分新興經(jīng)濟(jì)體漲幅明顯。
從短期趨勢(shì)看，大宗商品階段性供需缺口將會(huì)修復(fù)，輸入性影響總體可控，大宗商品價(jià)格或不久見(jiàn)頂。短期需求恢復(fù)速度與規(guī)模有限，支撐大宗商品價(jià)格持續(xù)上行的基礎(chǔ)不牢固。產(chǎn)能恢復(fù)的彈性較大，有助于平抑價(jià)格。美元持續(xù)走弱的趨勢(shì)已經(jīng)弱化，以弱美元支撐大宗商品價(jià)格上行的動(dòng)力已經(jīng)下降。
從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，大宗商品價(jià)格中長(zhǎng)期上行態(tài)勢(shì)或已成型。
首先，由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與量化寬松持續(xù)導(dǎo)致的貨幣流通速度回升，主要經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)債務(wù)貨幣化帶來(lái)的狹義通脹風(fēng)險(xiǎn)將大概率上升。
其次，逆全球化的通脹效應(yīng)上升，當(dāng)經(jīng)濟(jì)脫鉤、產(chǎn)能回歸逐步強(qiáng)化后，各國(guó)物價(jià)將更多地由自己生產(chǎn)活動(dòng)決定，前期全球化帶來(lái)的抑制通脹效應(yīng)將減弱。
再次，人口老齡化上升，老齡人口的需求會(huì)從物化商品向無(wú)形服務(wù)變化，也會(huì)推動(dòng)通脹上行。
最后，等量科技進(jìn)步對(duì)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的改善幅度要小于制造業(yè)，隨著居民消費(fèi)中服務(wù)業(yè)占比的提升，科技進(jìn)步的去通脹效果邊際減弱。