2015-05-05 03:02:42 來源: 第一財經(jīng)日報(上海)

隨著4月28日央行官員否認(rèn)中國版QE，A股上漲已非勇不可擋。

此前，市場一度傳言中國央行將很快宣布新一輪量化寬松政策，將通過直接購買地方債的方式投放基礎(chǔ)貨幣，以此撬動信用投放，緩解通縮壓力，推動經(jīng)濟(jì)增長。但4月28日，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿明確澄清：“所謂中國版QE是沒有根據(jù)的。”他表示，《中國人民銀行法》規(guī)定央行不得直接向政府提供融資。何況，央行手中還有多種流動性調(diào)節(jié)工具足以維持合理的流動性，沒有必要以直接購買新發(fā)地方債的QE手段來投放基礎(chǔ)貨幣。

而4月30日召開的中央政治局會議則透露了更多的信息，會議稱要高度重視應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，加大定向調(diào)控力度，及時進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。特別強調(diào)了“穩(wěn)健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道”。

我們注意到，這樣的定調(diào)發(fā)生在近期流動性大量涌入股市、A股猛漲的背景下。并且，實體經(jīng)濟(jì)并沒有得到多少流動性改善，債券市場也因股市吸引太多資金而不活躍，地方債銷售困難。

作為對此的印證，伴隨著A股指數(shù)的暴漲，A股融資余額一直在加速增長，3月份凈增額達(dá)3341億元人民幣，占到當(dāng)月社會融資總增量的28.3%，考慮到其他貸款和社會融資進(jìn)入股市的資金，股市應(yīng)吸納了40%~50%甚至更高的份額。而這一比例在4月份應(yīng)會更高。截至4月29日，融資余額凈增3390億元。4月屬于二季度，其社會融資新增額一般要少于一季度，因此這個占比恐怕將更高。特別是4月13~17日的一周，銀證轉(zhuǎn)賬凈流入高達(dá)7814億元人民幣。這標(biāo)志著大量儲蓄正在搬家進(jìn)入股市。

巨量資金涌入股市的最直接的影響在債市，首當(dāng)其沖的是萬億元地方債置換。由于地方債本息到期的壓力非常大，故此中央決定發(fā)行萬億元新地方債，以新債替換舊債，以避免違約。然而，4月23日，江蘇稱將在北京招標(biāo)發(fā)行首批648億元政府一般性債券，由于各種原因發(fā)行被無限期延遲。江蘇債發(fā)行延期的直接原因是地方政府和銀行對利率定價沒有達(dá)成共識，更深層的原因是在銀行存款大搬家到股市的背景下，銀行沒有更多資金去買地方債�？蓡栴}是，今年地方債發(fā)行的下限是1.6萬億元。

可見，“印股票救經(jīng)濟(jì)”的行為是否有效，是存疑的。股市雖然火爆，但直接融資額有限，對于廣大的非上市公司于事無補，反而可能增加了融資饑渴。并且相對于企業(yè)融資，政府發(fā)行地方債以避免債務(wù)違約更是最為重要的。

與此相印證，4月28日上午A股上證指數(shù)再創(chuàng)新高后，證監(jiān)會在午間緊急發(fā)布十一條風(fēng)險提示，提醒新股民，牢記股市有風(fēng)險，量力而行，不要被市場上“賣房炒股、借錢炒股”言論所誤導(dǎo)，不要盲目跟風(fēng)炒作。這可以看作是試圖扭轉(zhuǎn)資金流向的努力。

警示可能還與外匯儲備的快速下降有關(guān)。2015年雖然A股出現(xiàn)大幅上漲，但有跡象表明熱錢仍在加速外流。2015年以來商業(yè)銀行外匯結(jié)售匯逆差不斷擴大，1月份為-82億美元，2月份擴大為-172億美元，3月份進(jìn)一步擴大為-660億美元。

綜上所述，A股在過去6個月中的大漲，并沒有改善中國經(jīng)濟(jì)和金融流動性的局面，反而顯露了在股市、債市（主要是政府發(fā)債需求）、匯市（人民幣貶值與外匯儲備快速減少）和實體經(jīng)濟(jì)的底線需求中，需要更好地平衡。