2015-03-03 04:32:51 來源: 上海證券報·中國證券網(wǎng)(上海)

上周是春節(jié)假期結(jié)束后的首個交易周，A股雖然未能迎來開門紅，但隨后兩個交易日表現(xiàn)依然強勢，滬指再次站上3300點，創(chuàng)業(yè)板指也頻創(chuàng)歷史新高。截至上周五，上證綜指報3310.30點，一周上漲1.95%；深成指報11757.68點，一周上漲0.33%；創(chuàng)業(yè)扳指報1928.04點，一周上漲1.78%。風格方面，市場仍然偏向小盤股；從板塊表現(xiàn)來看，建筑裝飾、國防軍工、公用事業(yè)和鋼鐵等漲幅居前四，分別漲6.15%、4.66%、3.34%和3.14%。商業(yè)貿(mào)易、計算機和傳媒等漲幅靠后；主題表現(xiàn)上，污水處理、油氣改革和環(huán)保概念等最為活躍，分別上漲6.06%、4.77%和4.28%。

招商證券：

當前時點降息確認了管理層維護經(jīng)濟穩(wěn)定增長的態(tài)度，相當于為市場提供了一個看多期權(quán)，因此，降息不改變市場中線看多邏輯。但是對于直接受益的利率敏感性行業(yè)，大部分的樂觀情緒或短期就會有所反映，而目前中上游的周期性行業(yè)布局時機逐漸成熟。

湘財證券：

降息對市場整體影響有限，不會改變宏觀經(jīng)濟下行趨勢，對市場的邊際影響將逐漸減弱，不會改變市場存量資金博弈格局，市場將持續(xù)關(guān)注中小盤股及成長股。

中金公司：

降息基本符合預(yù)期，未來可能還需進一步放松。操作層面，短期利率敏感板塊可能受提振，但要關(guān)注其持續(xù)性。建議繼續(xù)關(guān)注全國兩會行情、足球及體育板塊、電信發(fā)牌對相關(guān)個股的影響。

平安證券：

降息有助于提升短期市場風險偏好，增強市場的活躍性。但由于預(yù)期充分，尤其是市場邏輯上流動性邊際支撐力下降，因此其利好空間可能有限。市場仍將維持區(qū)間震蕩格局，后續(xù)關(guān)鍵變量在全國兩會后的改革政策。配置上繼續(xù)以均衡為主，藍籌關(guān)注直接受益于降息的地產(chǎn)與非銀板塊，成長關(guān)注信息技術(shù)、環(huán)保與醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域。

方正證券：

降息等寬松政策并沒有超出預(yù)期，需求企穩(wěn)才是關(guān)鍵。目前估值行情已近尾聲，操作上以主題機會為主，通縮風險證偽前繼續(xù)轉(zhuǎn)向防御。

廣發(fā)證券：進一步確認向“蜜月期”轉(zhuǎn)換

市場前期普遍預(yù)期央行不會在春節(jié)后立刻寬松，而要等到3月份宏觀數(shù)據(jù)驗證較差之后才會決定下一步動作。而這次央行啟動再次降息距春節(jié)假期結(jié)束僅三天，距上一次降準不到一個月，這是超出市場預(yù)期的。由于春節(jié)后往往是流動性比較寬松的階段（每年春節(jié)后，即使央行不采取動作，大量現(xiàn)金回流銀行也會帶來資金利率的下降），再次降息有助于進一步推動資金成本下行。從市場預(yù)期角度和無風險利率角度來看，再次降息均有助于提升股市估值。2月4日的降準已經(jīng)確認市場“垃圾時間”結(jié)束，對后市從謹慎轉(zhuǎn)向樂觀，本次降息再次確認市場從“垃圾時間”轉(zhuǎn)向“蜜月期”。

就市場趨勢來看，維持對市場的樂觀判斷，這一點目前爭議較小。目前爭議較大的反而是行業(yè)配置問題——尤其是在央行降息和有關(guān)霧霾報道受到普遍關(guān)注后，大家對超配金融地產(chǎn)股還是超配環(huán)保股出現(xiàn)了分歧。我們的看法是：先風格，再行業(yè)。

1、無論是市場環(huán)境還是歷史統(tǒng)計規(guī)律顯示，短期風格將更有利于大盤股。從市場環(huán)境來看，目前處于“存量經(jīng)濟”下的貨幣寬松周期中，流動性充裕和資金利率下降將使風險資產(chǎn)的吸引力進一步增加。因此，股市仍將吸引場外的增量資金，大盤股相比小盤股更容易吸納增量資金；從歷史統(tǒng)計規(guī)律來看，過去四年創(chuàng)業(yè)板在全國兩會前后的表現(xiàn)截然不同——兩會前一個月往往會上漲，而在兩會后一個月卻下跌，這一點不利于未來一個月的小盤股表現(xiàn)。

2、今年上半年可能是大盤股最后的估值修復(fù)階段，應(yīng)好好珍惜。雖然短期我們更偏好大盤藍籌股，但這也可能是大盤藍籌股最后的估值上行階段。因為我們相信隨著大盤股的上漲，將會有越來越多的公司趁著股價高位推出新的再融資計劃，而傳統(tǒng)行業(yè)的再融資并不會帶來什么成長性，市場遲早會對過度再融資做出負面反饋。且再往后看，隨著貨幣政策的持續(xù)寬松，對大盤股的邊際推升效果也會邊際遞減。尤其是到了今年下半年，如果出現(xiàn)通脹或房價抬頭，那么貨幣政策進一步寬松預(yù)期也將結(jié)束，屆時大盤股將失去最后的支撐。

3、在大盤股中，建議投資者關(guān)注機構(gòu)配置較少、前期漲幅較小、且同樣受益于寬松貨幣環(huán)境的周期品：化工、油服、煤炭、有色。雖然目前市場對于大盤股的主流偏好還是金融地產(chǎn)，但是去年四季度機構(gòu)對于金融地產(chǎn)的加倉幅度過大，除了銀行以外，其他行業(yè)的配置倉位已處于歷史高位。這一方面帶來了去年大盤指數(shù)的超常上漲，另一方面這也使我們擔心金融地產(chǎn)后續(xù)向上彈性將有限。由于短期又處于有利于大盤股的環(huán)境之中，因此建議投資者將視線投向那些非金融地產(chǎn)的大盤股，尤其是那些受益于價格回升的大盤股。因為我們認為股市總是領(lǐng)先的，那些對成本敏感的行業(yè)確實可能在今年出現(xiàn)實實在在的業(yè)績改善，但在去年他們的股價已得到了充分體現(xiàn)（如航空、航運等）。而近期隨著油價的觸底反彈以及全球貨幣寬松的加碼，今年資源品價格上行概率反而更大，這時候由于股市的領(lǐng)先性很可能會轉(zhuǎn)向關(guān)注那些受益于資源價格上漲的行業(yè)，而不是成本敏感的行業(yè)。尤其是那些一方面積累了大量低價庫存、另一方面又跟隨性漲價的行業(yè)，盈利彈性將會非常大，建議關(guān)注化工、油服、煤炭、有色。

4、小盤成長股在短期并無優(yōu)勢，下半年注冊制的推出或?qū)⑾破鹦”P成長股真正的浪潮。短期市場環(huán)境和歷史統(tǒng)計規(guī)律都更有利于大盤股，不利于小盤股，這使我們擔心，雖然環(huán)保股面臨較多的事件催化，但是短期受風格影響很難成為市場引領(lǐng)板塊。而下半年隨著大盤股估值修復(fù)的結(jié)束，再加上“注冊制”可能最終落地，這有望帶來小盤成長股真正的持續(xù)性機會。這里需要強調(diào)的是，我們并不擔心注冊制的實施會壓垮小盤成長股，反而認為這會使小盤成長股的市值規(guī)模和投資者認同度都大大提升。屆時更可能出現(xiàn)的情景是：注冊制實施后，小盤股扎堆的新興行業(yè)通過股市直接融資擴張的速度確實加快，但這些產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展擴張的速度更快，融資市場和實體市場相輔相成，和諧共生。在成長股行情中，建議投資者關(guān)注那些符合中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向、資本開支正在迅速擴張的服務(wù)型行業(yè)——軟件、醫(yī)療、環(huán)保等。

海通證券：降息給牛途續(xù)航 藍籌更強成長擴散

周末我們開展了一個小型調(diào)研，共回收486份反饋，統(tǒng)計結(jié)果顯示：①對降息后的A股走勢，46%認為短期市場上漲中期有震蕩，25%認為中期上漲趨勢確立，23%認為降息乃預(yù)期之內(nèi)市場反應(yīng)或?qū)⑵降��?span>6%認為利好兌現(xiàn)市場將下跌；對于上證綜指未來三個月的走勢判斷，57%認為將在3200-3500點之間震蕩，31%認為將突破3500點，9%認為將在3000-3200點之間震蕩，3%認為可能跌破3000點。②對于市場風格的判斷，50%認為市場結(jié)構(gòu)趨于均衡，28%認為將轉(zhuǎn)向大盤藍籌，22%認為小盤成長股繼續(xù)占優(yōu)。③成長熱點方面，大多數(shù)認為大環(huán)保將接力互聯(lián)網(wǎng)。④未來3個月最看好的行業(yè)，大環(huán)保占比30%、金融地產(chǎn)25%、大高端裝備19%、TMT占比8%、消費、強周期占比低。

我們的觀點是：①羊年市場本來就在微變，周末信息將讓市場變化加速；②再降息使流動性改善斜率重新陡峭，牛市續(xù)航。過去五年市場3月份后都出現(xiàn)漸變，今年最大的不同是政策先變，策略上應(yīng)積極進攻；③牛市中價值成長唇齒相依，短期利率敏感的金融地產(chǎn)更優(yōu)，成長熱點有望擴散至新能源汽車、環(huán)保、軍工、工業(yè)4.0，主題區(qū)域看大上海、京津冀。

（1）寬松再確認，牛途續(xù)航。①降息確認金融繁榮到實體改善之路。央行宣布3月1日起對稱降息0.25個百分點，這是去年11月21日央行宣布降息來的第二次。結(jié)合2月4日央行宣布全面降準，貨幣政策實質(zhì)上已進入寬松周期。目前美日歐均越過金融繁榮的山丘方見實體改善的美景，中國同樣需要金融哺育實體。轉(zhuǎn)型、改革需依靠資本市場，利率下行雖先助金融繁榮，但終將利于實體。②流動性改善斜率將重新陡峭，牛途續(xù)航。2012年12月-2014年中，A股是存量博弈的結(jié)構(gòu)市，是牛市引橋；2014年7月演變?yōu)樵隽咳雸龅内厔菔校�牛市正式開啟；11月21日降息后步入加速上漲期；2015年初以來市場整體震蕩，誘導(dǎo)因素是監(jiān)管層對加杠桿行為的限制，本質(zhì)是流動性改善邊際趨弱。二次降息將消除此疑慮，持續(xù)的降息、降準一方面確認政策寬松方向，另一方面累積效應(yīng)將壓低利率。利率下行、改革推進、盈利趨穩(wěn)未變，牛市格局不變。

（2）藍籌更強，成長擴散。①牛市中價值成長唇齒相依，階段性藍籌價值股優(yōu)勢更大。增量趨勢市中價值成長唇齒相依，去年11月21日央行首次宣布降息后，一邊倒的瘋牛有年底博弈的特殊時點干擾，這種現(xiàn)象將難以再現(xiàn)，只是成長股近期表現(xiàn)后對利率敏感的金融地產(chǎn)優(yōu)勢偏大。前期輪漲后，當前成長、價值的投資風險收益比已重新平衡，二次降息確認將使流動性改善再次陡峭，對利率敏感的金融地產(chǎn)相對優(yōu)勢將更明顯。②互聯(lián)網(wǎng)后成長股熱點將進一步擴散。降息刺激藍籌價值，帶動市場情緒的同時成長股也不會冷卻，尤其是全國兩會前后政策處于蜜月期，繼互聯(lián)網(wǎng)后成長股的熱點有望進一步擴散。春節(jié)前后新能源汽車、環(huán)保、軍工、工業(yè)4.0依次有所表現(xiàn)，已經(jīng)反映資金在尋找新的方向。眼下民眾對環(huán)保問題普遍關(guān)注，大環(huán)保主線下的新能源汽車、環(huán)保作為熱點有非常廣泛的認同基礎(chǔ)和政策潛力。此外，大高端裝備主線下的軍工、工業(yè)4.0同樣處于政策密集期。

瑞銀證券：短期沖高 關(guān)注國企改革

全國兩會將從3月3日起正式召開。一年一度的全國人大與政協(xié)會議將于3月5日、3月3日分別在北京召開。2014年是中國全面深化改革的開局之年，2015年則是關(guān)鍵之年。我們預(yù)計，此次全國兩會期間，國企改革、一帶一路、土地改革、金融改革與資源價格改革等將成為人們關(guān)注的焦點。

過去10年經(jīng)驗表明，全國兩會前市場上漲概率是80%。2005-2014年的歷史數(shù)據(jù)顯示，全國兩會前1個月滬深300指數(shù)大多能夠獲得正收益（平均漲3.4%，指數(shù)正收益概率為80%）；全國兩會召開期間，指數(shù)回調(diào)，平均跌幅2.6%；而會議結(jié)束之后，指數(shù)表現(xiàn)漲跌參半。同時中小板指數(shù)走勢與主板基本一致，市場風格差異并不明顯。

全國兩會開始后主題投資“獲利了結(jié)”。歷史數(shù)據(jù)表明，主題投資在全國兩會前1個月活躍，超額收益明顯，例如2011年的軍工、三農(nóng)與醫(yī)改；2012年的環(huán)保、文化傳媒與軍工；2013年的環(huán)保、食品安全與醫(yī)改；2014年的教育、醫(yī)改與新能源汽車。

兩市大盤指數(shù)料將短期沖高，關(guān)注國企改革主題。我們認為，在降息預(yù)期兌現(xiàn)刺激下滬深兩市大盤將在短期內(nèi)沖高，之后維持高位盤整態(tài)勢。推薦降息受益的地產(chǎn)，維持平配金融的建議。而與以往不同的是，我們判斷2015年全國兩會結(jié)束后國企改革主題具有持續(xù)的投資機會，我們最看好的國企改革標的是一汽轎車、國電南瑞、新華醫(yī)療與華能國際。

東方證券：牛市確立 短期震蕩為主

降息強化市場上漲趨勢。此次降息雖然在市場預(yù)期之內(nèi)，但也進一步強化了市場對未來政策寬松的預(yù)期。如果說過去市場的漲幅是對政策寬松的預(yù)期，那么市場回調(diào)震蕩則是對寬松預(yù)期不確定的反映。前次降準雖然滬指高開低走，但市場在回調(diào)之后重新站上3300點。這次降息讓我們更加堅信未來寬松方向，我們認為市場上漲趨勢已經(jīng)確立，但節(jié)奏上市場短期很可能還是以震蕩為主。震蕩之勢主要在于未來有兩個風險點：一是基本面仍然沒有實質(zhì)性的改善。目前來看，二季度經(jīng)濟是否能夠改善還是不好說，牛市節(jié)奏的加快至少需要看到經(jīng)濟指標的一些好轉(zhuǎn)。二是美聯(lián)儲加息預(yù)期沒有改變。一旦6月份聯(lián)儲加息，資本外逃的沖擊很可能會影響流動性。除了這兩個風險點之外，市場還存在一個擔憂，那就是當前券商兩融依然被限制，增量資金入市速度并不會太快。

全國兩會前后市場機會大于風險。兩會政策看點主要是政策的具體化，我們認為有幾個看點：一是一帶一路的政策和自貿(mào)區(qū)相關(guān)配套政策是否會出臺具體方案；二是國企改革能否有實質(zhì)性進展，三是財稅體制改革能否細化；四是人口政策會否有一些改變；五是環(huán)保新能源領(lǐng)域是否有新的鼓勵政策等。我們認為，不必過分擔心政策低于預(yù)期，相反總體機會大于風險。如果市場出現(xiàn)回調(diào)，不必過分擔心。

具體配置建議：1、受益于降息的地產(chǎn)和非銀；2、結(jié)合全國兩會預(yù)期，適當加大年初至今收益率較低的環(huán)保、新能源、國企改革和一帶一路等主題配置；3、低估值的中盤藍籌等。

西部證券：有望再次挑戰(zhàn)3400點

短期來看，市場延續(xù)強勢將得益于兩方的因素，一是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的局部好轉(zhuǎn)，二是市場供求關(guān)系的階段性舒緩。從宏觀經(jīng)濟運行來看，最新的匯豐PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回升至50%的枯榮線上方，其中產(chǎn)出和新訂單指數(shù)有所改善，產(chǎn)出指數(shù)升至5個月高位，新訂單則為3個月高點，表明寬松政策效果開始有所顯現(xiàn)。雖然出口訂單指數(shù)回落明顯，外需不振，但未來隨著歐洲經(jīng)濟反彈和美國經(jīng)濟走強，新出口訂單仍存在上修可能。整體而言，終端需求有所改善，工業(yè)企業(yè)去庫存趨勢進一步延續(xù)，基本面的階段性轉(zhuǎn)暖將為A股提供短期正面支持，并夯實3000點上方的支撐力度。

從市場供求關(guān)系方面來看，在經(jīng)歷了節(jié)前大規(guī)模的新股發(fā)行之后，近期市場迎來IPO真空期，新股對資金的分流作用大大減小。此外，央行公開市場操作上盡管實際凈回籠資金870億，但結(jié)合節(jié)前累積投放4000億流動性，以及銀行間貨幣市場主流資金利率普遍回落的情況分析，市場整體流動性仍處于寬裕狀態(tài)中。加上周末央行再次降息，市場資金面上實際并不存在太大的壓力，這無形中為A股反彈提供了良好的環(huán)境。

回到技術(shù)面來看，經(jīng)過前期3400點回調(diào)后，MACD指標已經(jīng)回撤0軸附近，并完成對前期指標頂背離狀態(tài)的修復(fù)。目前5日均線已經(jīng)上穿10日、20日均線形成金叉形態(tài)，均線系統(tǒng)的多頭排列形態(tài)保持完好，整體多頭信號明顯。配合兩市成交量的逐步溫和放大，股指運行重心有望持續(xù)抬升，并再度挑戰(zhàn)3400點大關(guān)。

申萬宏源：警惕短期調(diào)整的到來 互聯(lián)網(wǎng)概念仍是“恒星”

大方向依然向上，現(xiàn)在還不是風格輪動時刻。中長期看，國家市值管理、居民大類資產(chǎn)配置遷移、海外增量資金的大邏輯沒有改變，所以市場大方向依然做多。周期股的短暫表現(xiàn)體現(xiàn)出短期存量投資者對于以互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長股上漲過多仍存在擔憂，可以理解為結(jié)構(gòu)性風險溢價上行。但由于市場目前處于存量博弈格局，Beta已處于高位，短期暫不具備再次大幅上漲的條件。同時我們強調(diào)目前的存量博弈是“高位蓄水”，上一輪大量入場的加杠桿、有成本的存量資金依然會積極尋找機會，因此Alpha類資產(chǎn)將繼續(xù)活躍，特別是互聯(lián)網(wǎng)板塊的持續(xù)性可能超出一般投資者的預(yù)期。

警惕短期調(diào)整的到來，大票小票可能齊跌。從基本面看，全國兩會之后市場可能出現(xiàn)一次短期調(diào)整，主要理由如下：(1)雖然改革降低風險溢價的邏輯無法證偽，但全國兩會之后相關(guān)題材股的短期降溫可能在所難免。(2)業(yè)績披露期臨近，經(jīng)濟持續(xù)下行，上市公司整體業(yè)績可能低于預(yù)期。(3)美聯(lián)儲政策和美股走勢存在較強的不確定性，美國提前加息將加劇中國的輸入型通縮，擠壓中國后續(xù)貨幣政策的空間。美股若出現(xiàn)回調(diào)也可能映射到A股，使得新經(jīng)濟相關(guān)標的出現(xiàn)回調(diào)。(4)剛性兌付風險存在局部暴露的可能性。目前存款保險制度已完成制度設(shè)計，43號文厘清了地方政府債務(wù)問題，引導(dǎo)剛兌風險局部暴露的準備工作已經(jīng)完成。短期調(diào)整一旦到來，可能出現(xiàn)大票小票齊跌的情況。但由于支持市場大方向向上的邏輯并未被打破，所以跌不深，滬指調(diào)整幅度在10%左右，個股跌幅總體不會超過20%，而在流動性寬松的存量博弈格局下，小票可能先于大票卷土重來。

代表轉(zhuǎn)型的Alpha仍將創(chuàng)出新高，互聯(lián)網(wǎng)仍是Alpha行情的恒星。由于年初以來以互聯(lián)網(wǎng)為首的成長股漲幅較大，短期波動是正常現(xiàn)象，我們認為，代表轉(zhuǎn)型的Alpha股票仍將創(chuàng)出新高。推進國企改革需要周期股強勢的市場環(huán)境，形成新的增長點也同樣需要科技股的持續(xù)表現(xiàn)來助力，才能使得中國有可能在信息和移動互聯(lián)網(wǎng)時代實現(xiàn)彎道超車。互聯(lián)網(wǎng)主題外延廣泛，有轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)潛力的上市公司眾多，板塊對于流動性的承接能力較強。特別是其中為數(shù)不少的優(yōu)質(zhì)成長公司，主業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，通過挖掘數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)重估，為投資者提供了一定的安全邊際。因此，我們看好互聯(lián)網(wǎng)行情的持續(xù)性，互聯(lián)網(wǎng)仍是Alpha行情的“恒星”。此外，新能源汽車和環(huán)保板塊可能也會有階段性機會，但很難超越互聯(lián)網(wǎng)，只能是“行星”。

國泰君安：降息強化存量博弈

降息對沖通縮預(yù)期，符合市場主流預(yù)期。從歷史降息周期來看，2008年到現(xiàn)在有兩次明顯的降息周期，第一次在2008年四季度，三個月內(nèi)連續(xù)四次降息，當時A股市場出現(xiàn)了大的機會。另外一次在2012年6、7月兩次降息，并未改變市場下跌趨勢。由此可見，背景不同，配合的政策取向不同，同樣是連續(xù)降息，效果差異卻很大。站在當前，2014年第一次降息充分實現(xiàn)了驅(qū)動增量資金入市，而本次降息則更多地在預(yù)期之中。因此，市場將不會從存量博弈中走出來，反而會因為降息而加強存量博弈格局。

伴隨經(jīng)濟逐步改善，市場風險偏好將進一步擴張。接下來需要關(guān)注實體經(jīng)濟的變化。這次降息更多是對沖通縮預(yù)期，以及由通縮驅(qū)動的過高的實體經(jīng)濟的實際融資成本，而在未來1到2個月內(nèi)政策進一步全面放松的概率較小。2014年12月開始可以看到明顯的信貸擴張，以及最近一段時間國際油價的雙向波動的出現(xiàn)。如果未來幾個季度出現(xiàn)逐季的經(jīng)濟增速提升的話，市場風險偏好會在較快的時間里實現(xiàn)改善。這將進一步形成對部分個股，特別是成長性板塊的投資機會。

脫虛向?qū)嵗^續(xù)，存量博弈加強。當前資本市場面臨的流動性環(huán)境不再進一步擴張，存量博弈邏輯將會加強，推薦中盤藍籌（醫(yī)藥、大眾食品、黑電、輕工）與博弈性的成長板塊（TMT、環(huán)保、新材料）。此外，在存量博弈下繼續(xù)推薦與改革相關(guān)主題，包括體育、核電、國企改革、長江經(jīng)濟帶等。