2015-01-23 07:03:18 來源: 第一財經(jīng)日報(上海)

1月22日，A股繼續(xù)收紅，牛氣依然。而在牛市行情的背后，大量銀行資金也悄然涌入股市。

“在本輪行情中，除了券商兩融資金外，銀行資金可以說是另外一個重要推手。”業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財經(jīng)日報》，通過傘形信托、券商兩融受益權(quán)質(zhì)押、委托貸款等渠道進入股市的銀行體系資金規(guī)模可能高達萬億；而作為主力的傘形信托，存量規(guī)模可能亦達數(shù)千億元。

在1月16日證監(jiān)會對12家兩融業(yè)務(wù)違規(guī)券商開出罰單的同時，銀監(jiān)會也出臺委托貸款新規(guī)征求意見稿，擬限制委托貸款投向股市。而業(yè)內(nèi)人士認為，隨著風(fēng)險積累，傘形信托存在被定性為非標資產(chǎn)的風(fēng)險。這將導(dǎo)致銀行資金入市受限，對股市形成一定后續(xù)沖擊。

銀行體系資金入市三種路徑

銀監(jiān)會《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）規(guī)定，不得利用委托貸款進行股本權(quán)益等投資。這再度引起市場對銀行資金繞道進入股市的高度關(guān)注。

民生證券認為，在實體經(jīng)濟資金需求下降的背景下，股市已經(jīng)代替地方政府、房地產(chǎn)開發(fā)商，成為委托貸款的資金最終需求方。

“委托貸款資金入市一直都存在，但資金規(guī)模并不大，也不是主流方式，沒必要過度緊張。”華南某券商研究人士告訴《第一財經(jīng)日報》，銀行資金進入股市，主要有傘形信托、券商兩融受益權(quán)質(zhì)押、委托貸款三種方式。

而在上述三種方式中，又以傘形信托為主。據(jù)上述華南券商人士介紹，傘形信托本質(zhì)是結(jié)構(gòu)化證券投資產(chǎn)品，銀行、券商、信托公司共同合作，銀行理財資金繞道信托，為投資者提供融資，放大杠桿后進入股市。其具體操作流程是，先由銀行發(fā)行理財產(chǎn)品，募集資金認購信托計劃。而每個信托計劃賬戶又分割成若干子賬戶。融資申請獲得通過后，資金便進入子賬戶，股市投資者則在子賬戶中操作，而各個子賬戶又由總賬戶控制。

某股份制銀行人士告訴《第一財經(jīng)日報》，由于無身份限制，公司、個人均可申請融資。只要不突破總賬戶的投資品種倉位限制，資金即可投資于二級市場，亦可參與定增、增資擴股等一級半市場。

此外，券商兩融受益權(quán)質(zhì)押，也是常見方式。其操作模式是，券商將兩融受益權(quán)質(zhì)押給銀行，獲得銀行授信之后，再將資金以融券業(yè)務(wù)通過投資者進入股市。實際上是銀行對券商授信，性質(zhì)屬于信用貸款。

與上述模式不同，委托貸款進入股市的操作路徑則相對繁復(fù)，主要有直接委托貸款、借道資管計劃等方式。據(jù)上述華南券商人士介紹，直接委托貸款也是先發(fā)行理財產(chǎn)品，但主要面向高凈值客戶銷售，由資金提供方委托銀行發(fā)放貸款，融資方將股票質(zhì)押給銀行。觸發(fā)一定條件后，銀行可對股票強制平倉。

借道資管計劃，則主要通過券商、基金、保險各類資管子公司進行，即資管計劃募資后，銀行以委托貸款的名義，將資金輸送給融資方，銀行從中獲得固定收益，除了銀行、資管公司，還要引入外部投資顧問。

北京某券商人士告訴記者，在此模式下，銀行通過理財產(chǎn)品，認購各類資管計劃，然后資管公司再委托銀行，將資金提供給投資顧問，并由其進行投資管理，但投資顧問需要以自有資金作為劣后受益人。

“一般情況下，投資顧問才是真正的融資方，不但提供客戶資源，而且可以直接下達交易指令，股票、債券、期貨都可以投。銀行本來是受托人，但通過這種模式，銀行搖身一變成了委托人。”該人士說，由于風(fēng)險比較大，這種模式在市場上相對少見。

“現(xiàn)在市場上主流模式還是傘形信托，運作模式成熟，也沒有合規(guī)風(fēng)險，不但規(guī)模大，而且增速也很快。”上述華南某券商人士稱，券商兩融受益權(quán)質(zhì)押受制于業(yè)務(wù)規(guī)模，而其他模式又處于灰色地帶，且風(fēng)險很大，總體規(guī)模也相對有限。

規(guī)模或達萬億

銀行資金進入股市，其實早已有之，隨著市場變化，其規(guī)模也時有起落。進入2014年7月之后，股市迅速上揚，銀行參與的積極性隨之高漲，進入的資金可能也已在近期達到高點。

“央行降息之后，無風(fēng)險收益大幅下降，銀行對信貸的興趣也不濃厚，在股市紅火的情況下，銀行資金通過各種渠道，開始大量進入股市，甚至全程參與了這一波行情。”某券商人士向《第一財經(jīng)日報》分析，銀行資金進入股市的規(guī)模，可能已在近期形成了階段性的峰值，如果牛市行情持續(xù)，其規(guī)模有繼續(xù)上升的空間。

迄今為止，進入股市的銀行體系資金規(guī)模究竟幾何，尚無任何權(quán)威部門給出統(tǒng)計數(shù)據(jù)。但根據(jù)市場人士測算，保守估計可能已接近萬億元大關(guān)，甚至已經(jīng)超過滬深兩市融資融券總量。當(dāng)前融資融券余額在1.1萬億元左右。

在上述四種模式中，又以傘形信托所占比重最大。相對于融資融券，傘形信托的杠桿比例更高。總賬戶下的每個子賬戶，又分為優(yōu)先級和劣后級，據(jù)此按照1：1～1：5的比例配置資金，劣后資金最高杠桿可達5倍。

“最早的時候杠桿比例都在1：5，后來監(jiān)管層要求降低，現(xiàn)在基本都控制在1：3左右。”上述華南券商人士說，按照最低100萬元的劣后起點計算，也能配得300萬元資金。

而根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，結(jié)構(gòu)化信托持有單個股票不能超過信托資產(chǎn)凈值的20%。但傘形信托共用一個證券賬戶，可以靈活操作，從而突破監(jiān)管規(guī)定。此外，由于無須重新開立證券賬戶，傘形信托操作起來也較為便捷。

“只要總賬戶里的單個股票倉位不突破規(guī)定，買什么股票、買多少，投資者都可以自己決定，操作起來非常靈活，而且也可以把規(guī)模分割開來。”上述股份制銀行人士說，目前，傘形信托的融資成本平均在8.3%左右，也明顯低于融資融券。

在上述情況下，傘形信托廣受市場青睞。上述華南券商人士估算，目前傘形信托存量資金規(guī)模可達數(shù)千億元，在銀行體系進入股市全部資金中的占比，可能已經(jīng)達到一半左右。

相較于傘形信托，通過兩融受益權(quán)質(zhì)押和直接委托貸款進入股市的資金，其規(guī)模則相對較小，其中兩融受益權(quán)質(zhì)押總規(guī)模約在2000億元。“直接委托貸款一般都只面向高凈值客戶銷售，但由于直接對接融資方，風(fēng)險比較大，雖然一直都有，規(guī)模卻一直比較穩(wěn)定，而且增長也不快。”上述華南券商人士說。

而通過券商、基金等資管子公司委托貸款流入股市的銀行資金，目前沒有任何公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)。上述業(yè)內(nèi)人士說，由于監(jiān)管和業(yè)務(wù)模式的原因，此類業(yè)務(wù)目前仍處于灰色地帶，資金缺乏明確用途，風(fēng)險較難控制，銀行不愿大規(guī)模開展，因此總體規(guī)模相對有限。

市場普遍認為，銀監(jiān)會有關(guān)限制委托貸款投向股市的新規(guī)，是導(dǎo)致1月19日股市暴跌的一大動因。而新規(guī)對股市的后續(xù)影響，市場反應(yīng)并不一致。

“監(jiān)管層顯然有防止信貸資金進入股市，放大銀行體系金融風(fēng)險的意圖。銀行這方面的資金規(guī)模雖然不是很大，但對股市后續(xù)的邊際影響還是很大的。”上述深圳基金公司人士說，如果新規(guī)執(zhí)行，股市將流出數(shù)千億元資金。

數(shù)據(jù)顯示，1月19日—22日，滬深兩市總市值平均約為36萬億元，流通市值約為31萬億元，平均總成交額約為7500億元。據(jù)此計算，進入股市的銀行資金，相當(dāng)于近期滬深兩市當(dāng)天3%的總市值和流通市值、一天半左右的成交額。

“這個影響還是很大的，如果這部分資金全部退出去，股市活躍度、流動性都會受到明顯沖擊。”上述深圳基金公司人士說。

但上述華南券商人士則并不這樣認為。“傘形信托、券商兩融質(zhì)押都是合規(guī)業(yè)務(wù)，受影響的只是委托貸款部分，但在總量有限的情況下，對股市的沖擊會很小，而且監(jiān)管目的也不在這上面。”該人士說，委托貸款存量已經(jīng)在10萬億元以上，但卻缺乏清晰的監(jiān)管規(guī)則，《辦法》本質(zhì)只是委托貸款綱領(lǐng)性文件，而非針對股市而來，因此不用“大驚小怪”。

但他也承認，傘形信托未來會面臨一定監(jiān)管風(fēng)險。為了防范銀行風(fēng)險，未來監(jiān)管層有可能將其列入非標業(yè)務(wù)，從而對傘形信托的規(guī)模、入市途徑形成擠壓，對股市形成影響。