2015-01-23 07:03:18 來源: 第一財經(jīng)日報(上海)

千呼萬喚始出來！歐洲央行不負(fù)眾望推出QE（量化寬松），然而在不少細(xì)節(jié)上，仍然出乎市場意料。

北京時間1月22日晚上，歐洲央行行長德拉吉（MarioDraghi）宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模，從3月起每月購買600億歐元資產(chǎn)，直至2016年9月或者通脹回升至2%左右為止，這意味著購債規(guī)模至少擴(kuò)大1.14萬億歐元，美元指數(shù)隨即暴漲，歐股全線大漲。當(dāng)年，美國QE3的月度購債規(guī)模為850億美元。

不過，值得注意的是，購債將基于各國央行在歐洲央行的出資比率。這便意味著出資比例最高但經(jīng)濟(jì)情況最好的德國將獲得最大購債額度，這或使QE最終效果存疑。

面對種種對于QE效果的質(zhì)疑，德拉吉對此早就想好了對策——貨幣政策能為經(jīng)濟(jì)增長打下基礎(chǔ)，但要提高增速就需要投資，要刺激投資就需要信心，要信心就要推行結(jié)構(gòu)性改革�，F(xiàn)在到了政府開展結(jié)構(gòu)性改革的時候了，只有這樣才能擴(kuò)大貨幣政策效應(yīng)。

“德拉吉做得已經(jīng)足夠好了。”國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德（OlivierBlanchard）在近日接受《第一財經(jīng)日報》記者獨家專訪時表示。

截至發(fā)稿時，歐元對美元大跌1.3%，歐洲股市普遍笑臉相迎，德國DAX30指數(shù)上觸紀(jì)錄高位。此外，歐美國債收益率悉數(shù)下跌，美元指數(shù)一路飆升，紐約商品期貨交易所黃金期貨價格一舉突破1300美元大關(guān)。

希臘國債有機(jī)會買嗎

歐元區(qū)QE的這塊心中大石終于落了地，而市場對于其中諸多的細(xì)節(jié)此前未必了如指掌。

對于最為關(guān)心的購債規(guī)模而言，德拉吉明確表示，從3月起每月購買600億歐元資產(chǎn)，直至2016年9月，這意味著購債規(guī)模至少擴(kuò)大1.14萬億歐元，且債券期限從2年~30年不等。此外，如果通脹屆時仍不達(dá)2%的目標(biāo)，或?qū)⒀娱L購債。這便向市場傳遞了類似“無限購債”的信號。

而對于眾說紛紜的購債形式而言，歐洲央行此次則是選擇了最為安全、合法的形式——購債將基于各國央行在歐洲央行的出資比率，每只債券的購買不超過總規(guī)模的25%，購買同一發(fā)行者的總規(guī)模上限為33%。這也被認(rèn)為是最為“安全、合法”的選項。

然而，第一種選項也存在自身問題。經(jīng)濟(jì)最為強(qiáng)勁的德國持股比例最高，而情況最為窘迫的外圍國家卻可能無法得到央行充足的購債額度。

就私有部門和公共部門的購債比例而言，德拉吉表示這一比例很難分配。“因為資產(chǎn)支持證券（ABS）市場較大，且預(yù)期今后會繼續(xù)擴(kuò)容，而擔(dān)保債券（coveredbond）目前購買情況良好，很難預(yù)測明年市場規(guī)模如何�！辈贿^，德拉吉認(rèn)為，過去的購債比例可以為未來形式提供參照。

接下來便是另一大焦點問題——希臘國債會否被納入購債范圍。德拉吉明確表示：“要買希臘國債有一些條件，因為不確定性因素仍存。希臘債券在今年7月贖回后，如果條件滿足，歐洲央行可能購買希臘債券。”

德拉吉口中的“不確定性”，很大程度上是在暗示1月25日的希臘大選及或?qū)⑸�級的“希臘退歐”（Grexit）風(fēng)險。

對于QE能否提高通脹預(yù)期，德拉吉表示肯定，并指出三大貨幣政策傳導(dǎo)渠道。其一，QE可實現(xiàn)投資組合再平衡；其二，QE將加大銀行向私營部門放貸力度；其三，QE將提高通脹預(yù)期。由于當(dāng)前歐洲央行已經(jīng)耗盡降息空間，因此如果通脹預(yù)期提高50個基點，相當(dāng)于實際利率提高50個基點，可見預(yù)期的重要性之大。

QE真是完美藥方？

問題來了，QE真能夠幫助歐元區(qū)實現(xiàn)如美國和英國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嗎？又或者仍會像日本那樣毫無起色？

對此，在現(xiàn)場發(fā)布會上，多家媒體也似乎并不客氣，直接向德拉吉提出——“為什么市場會相信QE的效果？”

其實，德拉吉的答案早已在無數(shù)場合上有所體現(xiàn)——現(xiàn)在到了政府開展結(jié)構(gòu)性改革的時候了，只有這樣才能擴(kuò)大貨幣政策效應(yīng)。

“對歐洲來說，貨幣政策不可能獨立解決問題，所以我們需要一套組合政策——一把四條腿的椅子，即‘QE+財政政策+結(jié)構(gòu)改革+傳導(dǎo)機(jī)制’。如果少了一條腿，椅子就站不穩(wěn)。”西班牙國際銀行（Santander）董事局主席布亭（AnaBotín）女士昨日在達(dá)沃斯論壇上表示。

“嚴(yán)格來說，QE其實早就推出了。市場對QE的預(yù)期早就已經(jīng)反映在股市和資產(chǎn)價格上，加上ABS、抵押債券、TLTRO都是旨在加強(qiáng)歐元區(qū)流動性。重要的是，歐洲央行和各國政府當(dāng)前怎么鞏固市場預(yù)期、實行改革，否則QE也救不了歐元區(qū)�！辈继m查德告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

說到結(jié)構(gòu)性改革，各成員國或許在“睜一只眼閉一只眼”，由于改革的收益曲線過長，此外歐元區(qū)沒有形成財政聯(lián)盟，因此各國仍在對赤字上限“討價還價”。

歐元區(qū)還有一個根深蒂固的問題�！叭绻麣W元區(qū)擁有足夠深厚的資本市場、能夠填補(bǔ)銀行業(yè)萎縮帶來的融資缺口的話，QE與否或許根本不是問題。”《華爾街日報》稱。當(dāng)前歐元區(qū)高度依賴銀行借貸，這已是一種歷史傳統(tǒng)。

總部位于倫敦的智庫NewFinancial稱，從占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看，歐洲公司債市場僅為美國公司債市場規(guī)模的34%，歐洲杠桿貸款和證券化市場分別為美國相應(yīng)市場規(guī)模的19%和17%，風(fēng)險資本市場僅為美國的15%。

除此之外，趨嚴(yán)的全球銀行監(jiān)管也可能導(dǎo)致銀行融資成本上升，這或?qū)⒋驌翥y行放貸積極性，抵消QE實效。有媒體稱，美國和英國監(jiān)管部門已經(jīng)要求銀行核心資本率遠(yuǎn)高于《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定的3%的最低要求，此舉恐在全球范圍內(nèi)引發(fā)一場各國競相提高銀行杠桿率規(guī)定水平的風(fēng)潮。

如此看來，“歐洲病人”究竟路在何方？可以確定的是，這場復(fù)蘇要比平時來得更晚一些。

全球現(xiàn)降息潮

就在歐元區(qū)QE推出約1小時后，丹麥便火速降息，這已經(jīng)是本周以來的第二次。此前，由于多國對于歐元區(qū)QE預(yù)期升溫，而防止歐元區(qū)QE之后資金大量涌入造成本幣升值壓力，紛紛搶險奔赴了2015年的“全球降息潮”。

上周以來，瑞士、印度、秘魯、埃及、土耳其和加拿大等國已經(jīng)毅然加入了“全球降息潮”。世界銀行和IMF近期紛紛下調(diào)了對非美國家的2015年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，暗淡的全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑹惯@波“降息潮”愈演愈烈。

“負(fù)利率將變得越發(fā)普遍，這種政策并非意在打擊存款者，而是實體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈呼吁，盡管此前零利率已經(jīng)大行其道�！敝Z貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼（PaulKrugman）近期在亞洲金融論壇上對本報記者表示。

當(dāng)前，退出QE并正在為加息“熱身”的美國風(fēng)光無限，不過在低油價導(dǎo)致通脹遠(yuǎn)不達(dá)標(biāo)，再加之這番“全球降息潮”的誘惑，美國加息的步伐是否會有所減速？

“美聯(lián)儲會審時度勢，根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)評判加息時點，必要時不排除推遲加息的可能。”布蘭查德告訴本報記者。