2015-01-19 01:42:00 來(lái)源: 每日經(jīng)濟(jì)新聞

券商股可謂本輪行情龍頭；融資資金則是本輪增量資金龍頭。

現(xiàn)在，這兩大龍頭都被勒緊了繩索：1月16日，證監(jiān)會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示有12家券商融資融券業(yè)務(wù)違規(guī)，并分別給予相應(yīng)處罰。而中信證券又在當(dāng)晚發(fā)布了大股東減持公告。

上述消息令券商股持倉(cāng)者，尤其是融資買(mǎi)入券商股的投資者憂心忡忡。那么，證監(jiān)會(huì)的處罰對(duì)后市影響如何？券商股將小幅回調(diào)還是一蹶不振？中信證券大股東減持國(guó)有股又釋放出什么信號(hào)？

1月16日（上周五）收市后，A股接連出現(xiàn)兩大利空，直指牛市引擎——券商股。

由于中信證券大股東減持套現(xiàn)110億元的時(shí)機(jī)恰逢證監(jiān)會(huì)對(duì)中信證券實(shí)施“暫停新開(kāi)融資融券賬戶三個(gè)月”的處罰，市場(chǎng)對(duì)中信證券大股東中國(guó)中信股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中信有限）涉嫌內(nèi)幕交易提出質(zhì)疑。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就在中信證券大股東大額減持后，中信證券研究員也出具了看空券商股的研報(bào)，券商股高估被視為減持的一大原因。

不過(guò)，有分析人士認(rèn)為，頂著內(nèi)幕交易的嫌疑，中信有限的大舉減持似乎并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。

減持涉嫌內(nèi)幕交易

1月16日收市后，證監(jiān)會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上通報(bào)了2014年四季度證券公司融資業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查情況，其中，“中信證券 （600030，收盤(pán)價(jià)32.91元）、海通證券（600837，收盤(pán)價(jià)23.03元）和國(guó)泰君安被暫停新開(kāi)融資融券信用賬戶3個(gè)月”的處罰被普遍視為當(dāng)前杠杠推動(dòng)型牛市的重大利空。

不過(guò)，當(dāng)天的利空并未釋放完畢。1月16日晚間，中信證券公告稱，大股東中信有限1月13日～16日，通過(guò)上證所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)減持中信證券股份合計(jì)34813.1745萬(wàn)股，占中信證券總股本的3.16%。粗略計(jì)算，中信股份短短4天時(shí)間套現(xiàn)中信證券約110億元。

值得注意的是，由于中信有限的巨額減持恰逢證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)中信證券予以處罰的階段，因此減持消息的披露引發(fā)各方對(duì)中信有限涉嫌內(nèi)幕交易的質(zhì)疑。

記者注意到，早在2014年12月8日A股成交額兩次超萬(wàn)億之后，市場(chǎng)便傳出證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)檢查的消息。12月9日滬指暴跌200點(diǎn)。隨后，隨著證監(jiān)會(huì)表示相關(guān)檢查只是 “例行檢查”，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，“總體風(fēng)險(xiǎn)可控”，關(guān)于券商兩融業(yè)務(wù)違規(guī)的問(wèn)題逐漸被市場(chǎng)淡忘，直到上周五證監(jiān)會(huì)再度劍指兩融。

分析人士認(rèn)為，由于證監(jiān)會(huì)公布處罰的時(shí)間為每周五的例行新聞發(fā)布會(huì)，這就不排除證監(jiān)會(huì)之前已作出處罰意見(jiàn)，各家券商早已得到風(fēng)聲。

一位券商營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，相關(guān)處罰證券公司高層之前已知悉的可能性很大，實(shí)際上，早在12月8日之后各券商明顯加強(qiáng)了對(duì)兩融業(yè)務(wù)的管理。

不過(guò)，也有人從另外的角度對(duì)中信證券大股東減持進(jìn)行了分析。“我覺(jué)得，作為國(guó)有股股東，中信證券大股東此時(shí)的減持具有更深層次的意義。”一位私募向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，中信有限頂著“涉嫌內(nèi)幕交易”的罵名難道只是為了套現(xiàn)嗎？更何況，國(guó)有股減持是需要層層報(bào)批的，但事先沒(méi)有任何征兆。那么，這種減持會(huì)不會(huì)有更耐人尋味的含義呢？

被高估的券商股

有意思的是，就在中信證券被暫停“兩融”開(kāi)戶3個(gè)月，以及中信有限大舉減持中信證券后，1月17日，中信證券研究員邵子欽發(fā)布了題為《券商估值已處高位 政策信號(hào)將沖擊股價(jià)》的研報(bào)。

邵子欽認(rèn)為，對(duì)券商直接開(kāi)出罰單打破了市場(chǎng)化發(fā)展的預(yù)期，釋放限制杠桿交易信號(hào)。

目前，A股目前的杠桿交易占比37.10%，已超過(guò)臺(tái)灣地區(qū)上世紀(jì)90年代牛市平均水平(占比26.93%)，接近1999年峰值水平(38%)。

也許邵子欽的觀點(diǎn)來(lái)得有些晚，但市場(chǎng)中早有人認(rèn)識(shí)到券商股存在的高估風(fēng)險(xiǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，隨著券商上市公司在1月發(fā)布2014年12月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告后，券商股2014年全年業(yè)績(jī)已可進(jìn)行預(yù)計(jì)。然而，就在券商行業(yè)2014年利潤(rùn)翻倍的大背景下，券商股卻在1月之后明顯滯漲，其中根源便是市場(chǎng)認(rèn)為券商股巨幅上漲已透支業(yè)績(jī)。

以中信證券為例，該股從2014年10月27日最低12.25元漲至2015年1月7日最高37.25元，漲逾200%；光大證券（601788，收盤(pán)價(jià)27.04元）由于2013年“烏龍指”事件導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤(rùn)很低，在2014年業(yè)績(jī)大幅的增長(zhǎng)背景下，股價(jià)漲幅巨大，股價(jià)創(chuàng)出歷史新高。

然而，即使券商股2014年業(yè)績(jī)?cè)僭趺雌�亮，不少機(jī)構(gòu)都不看好2015年券商仍能保持高速增長(zhǎng)。

據(jù)記者了解，在2014年12月A股融資余額持續(xù)攀升過(guò)程中，不少券商都出現(xiàn)了融資金額用光、股民融不到錢(qián)的情況。

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)高杠桿市場(chǎng)的抑制，兩市成交過(guò)萬(wàn)億的情況很難在短時(shí)間內(nèi)重現(xiàn)，券商股業(yè)績(jī)也很難像2014年12月那樣爆發(fā)式增長(zhǎng)。

國(guó)有股減持拉開(kāi)大幕？

對(duì)于中信有限的巨額減持，有市場(chǎng)人士分析稱，大股東其有意在A、H股之間套利。

2014年12月底，中信證券公告稱，擬按照不低于定價(jià)日前5個(gè)交易日H股香港聯(lián)交所收市價(jià)平均值80%價(jià)格，新增發(fā)行不超過(guò)15億股新H股。結(jié)合1月13日～16日中信有限的大額減持，市場(chǎng)人士一度認(rèn)為，中信有限是先減持A股，再買(mǎi)入H股，從而高拋低吸。

截至2015年1月16日，中信證券A股價(jià)格為32.91元人民幣，H股價(jià)格為28.25港元，考慮匯率因素，H股價(jià)格比A股價(jià)格低45%。據(jù)測(cè)算，中信證券增發(fā)H股價(jià)格約為每股18元人民幣，而減持A股的價(jià)格在32元左右。若增持股份為3.48億股，那么中信有限仍將保持原來(lái)持股比例不變，且該筆操作將凈賺人民幣50億元。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中信證券公告中顯示的增發(fā)H股對(duì)象擬為“獨(dú)立于本公司、并非本公司的關(guān)連人士的合資格的機(jī)構(gòu)、企業(yè)和自然人及其他投資者。本次發(fā)行對(duì)象擬不超過(guò)十名。”這其中，并不包括大股東中信有限。

換言之，從目前情況看，中信有限的巨額減持并非是為了AH股套利。那么，為什么中信有限這么迫不及待地減持呢？

由此，另一個(gè)重要信息引發(fā)關(guān)注：中信有限所持中信證券股份為國(guó)有股。

就在中信證券遭國(guó)有股股東大舉減持之際，有投資者也翻出了2014年9月的一則舊聞。

當(dāng)時(shí)，中央?yún)R金副董事長(zhǎng)李劍閣周三在法蘭克福的一次會(huì)議期間，被問(wèn)及是否有計(jì)劃調(diào)整銀行機(jī)構(gòu)持股時(shí)表示，中國(guó)正在鼓勵(lì)公私混合所有制，趨勢(shì)肯定是削減政府在國(guó)有銀行的持股，允許更多社會(huì)資本參與。此外，他不愿透露減持股份的時(shí)間表，以免導(dǎo)致資本市場(chǎng)下跌。

“相對(duì)2014年9月而言，目前國(guó)有股減持已經(jīng)具有了股價(jià)優(yōu)勢(shì)。”一位私募對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在2014年9月前后，絕大多數(shù)國(guó)有銀行股股價(jià)低于凈資產(chǎn)，此時(shí)減持涉嫌國(guó)資流失。而2014年10月以來(lái)，國(guó)有銀行股普遍出現(xiàn)逾50%以上的漲幅，部分國(guó)有銀行股如中信銀行（601998，收盤(pán)價(jià)7.88元）、光大銀行（601818，收盤(pán)價(jià)4.84元）最大漲幅達(dá)80%，“破凈”現(xiàn)象已消除。

上述私募指出，從歷史看，國(guó)有股減持往往強(qiáng)烈左右市場(chǎng)走勢(shì)。如2001年6月14日，國(guó)有股減持辦法出臺(tái)，令滬指4個(gè)月內(nèi)跌去30%。當(dāng)年10月22日暫停國(guó)有股減持辦法后，A股次日全部漲停；2002年6月23日，國(guó)務(wù)院宣布國(guó)有股減持停止，次日滬指暴漲9.3%。如今，面對(duì)地方債、社保基金缺口等諸多問(wèn)題，國(guó)有股減持是股權(quán)分置改革后必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。

就在不久前，海螺水泥混合所有制改革邁出第一步，安徽省投資集團(tuán)直接持股上市公司的舉動(dòng)，被市場(chǎng)視為便于國(guó)有股減持之舉。

上述私募認(rèn)為，雖然尚不能確定中信有限的減持拉開(kāi)了國(guó)有股減持大幕，但隨著國(guó)有控股的個(gè)股普遍暴漲，國(guó)有股減持跡象已值得投資者高度關(guān)注。

研究員：管理層要慢牛不要瘋牛

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，1月18日晚間，中信證券披露了被證監(jiān)會(huì)處罰后的整改措施：第一，中信證券暫停新開(kāi)立融資融券客戶信用賬戶3個(gè)月；第二，自2015年1月16日起，公司將不允許新增任何新的合約逾期，距合約到期兩周前將反復(fù)提醒客戶及時(shí)了結(jié)合約，對(duì)于到期未了結(jié)的合約將強(qiáng)制平倉(cāng)；第三，在監(jiān)管規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，清理完成舊的逾期合約；第四，將融資融券業(yè)務(wù)客戶開(kāi)戶條件由客戶資產(chǎn)滿人民幣30萬(wàn)元提高到客戶資產(chǎn)滿人民幣50萬(wàn)元。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從目前發(fā)布的最新券商行業(yè)報(bào)告、策略報(bào)告以及私募機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)今日（1月19日）出現(xiàn)了三大市場(chǎng)預(yù)判：

首先，券商股出現(xiàn)大幅低開(kāi)甚至以跌停板價(jià)開(kāi)盤(pán)的可能性極大；其次，被巨大的融資余額等高杠桿資金推高的權(quán)重股，特別是融資余額占流通市值比例高的個(gè)股，面臨融資盤(pán)撤出之后股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；第三，由于券商板塊和融資融券板塊中有不少權(quán)重股，今日指數(shù)將面臨大幅調(diào)整。

海通證券首席策略分析師荀玉根在1月17日證監(jiān)會(huì)通報(bào)了券商融資類(lèi)業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查及處理情況后，進(jìn)行了投資者觀點(diǎn)調(diào)研。在對(duì)之后的行情預(yù)期中，27%的受訪者認(rèn)為，滬指回調(diào)幅度在5%之內(nèi)；35%的受訪者認(rèn)為滬指回調(diào)幅度在5%～10%；10%～15%的受訪者認(rèn)為滬指將回調(diào)10%～15%；13%的受訪者認(rèn)為，滬指將跌逾15%。對(duì)于券商股的回調(diào)幅度，18%的受訪者認(rèn)為券商股跌幅在10%以內(nèi)；22%的受訪者認(rèn)為券商股跌幅在10%～15%；30%的受訪者認(rèn)為券商股將下跌15%～20%；31%的受訪者認(rèn)為券商股將跌逾20%。

上述分析師對(duì)證監(jiān)會(huì)相關(guān)舉動(dòng)對(duì)行情影響的預(yù)期是：市場(chǎng)將短期回調(diào)，但未到中級(jí)調(diào)整，“類(lèi)似夏季的雷陣雨，短期會(huì)降溫，而非換季入冬”。

一位上海券商研究所宏觀策略研究員《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“為了推動(dòng)改革，營(yíng)造牛市氛圍是必須的，但管理層要的是 慢牛 ，而不是 瘋牛 。”該研究員表示，若市場(chǎng)依舊是指數(shù)性牛市，中小市值股難獲資金關(guān)注，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題就難以解決；此外，過(guò)快上漲的指數(shù)將導(dǎo)致期權(quán)以及注冊(cè)制的推出引發(fā)市場(chǎng)大幅震蕩，從而引發(fā)高杠桿下難以估量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這都是管理層不愿意看到的。