2014-12-25 07:43:44 來源: 21世紀經濟報道(廣州)

時近年底，又到盤點時。

與往年不同的是，這一波被股民戲稱為結構性熊市的“二八”行情，擾亂了投資機構的年終投資步伐。有人歡喜，更多人憂愁。公募的排名大戰自四季度以來已上演“大變臉”戲碼，而在年關之時又被強力洗牌。相較之下，對沖基金們的日子更不好過，業績也是“冷暖自知”。

如此震蕩行情下，連券商多頭們也開始修訂論調，堅定多頭國君開始提出慢牛論，而光大則成為近期首次明確看空者。“強弩之末”抑或“慢牛”，答案仍在風中飄。

22日，市場普跌；23日，滬指暴跌3%；24日，滬指更跌破3000點。牛市多翻空速度之快令投資者咋舌，這是大牛市的調整還是“瘋牛”行情的結束？

24日，滬深在券商保險銀行等金融權重股的拖累下不斷下跌。早盤不久上證指數便失守3000點。午后，兩市繼續回調且滬指一度跌幅超過3%，收盤時已跌破10日均線。

截至收盤，上證指數報收2972.53，跌幅1.98%，下跌60.08點，成交3787.27億元；深證成指報收10292.52，跌幅2.63%，下跌278.26點，成交金額2052.44億。兩市累計成交額僅5839.71億。

伴隨A股出現劇烈震蕩回調，券商對后市的觀點也出現了明顯分歧。國泰君安提出快牛轉慢牛，但堅稱這是大牛市。不過光大證券卻認為在流動性堰塞湖泄洪的背景下，股市上漲的“強弩”已接近其末端。

與此同時，申銀萬國與銀河證券也相對謹慎，分別認為牛市基礎不牢與大牛市仍需等待。

不過私募星石投資則是積極看多者。12月24日，在其2015年給投資者的一封信中明確表示，牛市正席卷而來，不要彷徨，前方，是一個波瀾壯闊的大牛市。

國君光大觀點分歧

三個月前，國泰君安首席宏觀分析師任澤平在其《論對熊市的最后一戰》研報中表示，無風險利率將提高風險偏好，一輪波瀾壯闊的大牛市將開啟，5000點不是夢。

不過，在最近的研報中，任澤平開始指出，大分岔從快牛到慢牛。“改革喚醒A股，從快牛到慢牛。這不是熊市、結構性牛市和反彈，而是大牛市。”任澤平表示，此輪牛市屬于分母驅動的“改革牛”。改革在，信心在，牛市就在。

其表示，牛市驅動邏輯來自經濟軟著陸、估值偏低、利率下降、政策寬松、改革提升風險偏好、金融風險拆彈、政策呵護以推動直接融資。

國泰君安作為多頭司令持續看好，私募星石投資也是大牛市的堅定看好者。

在24日，星石投資2015年致投資者的一封信中明確表示，牛市正席卷而來，不要彷徨，前方是一個波瀾壯闊的大牛市！未來將迎來一個長達5年的藍籌股大牛市。

盡管如此，市場上不乏態度謹慎看空者。

“股市上漲強弩接近末端。”這是光大證券首席宏觀分析師徐高在12月22日發布的研報中的觀點。其表示，近期低價大盤股走強、券商銀行領漲的市場格局表明，流動性的寬松預期是推動市場上漲的最主要因素。但伴隨流動性堰塞湖泄洪的背景下，股市上漲的“強弩”已接近其末端。

自11月22日央行降息以來，股市大幅走牛，在一個月上證綜指的漲幅中，21%由市值占比僅為6%的非銀金融板塊貢獻，39%由市值占比20%的銀行板塊貢獻。

“寬松的貨幣政策給市場帶來了充裕的流動性，此次股市風格是‘流動性牛’。”徐高表示，但目前堰塞湖中的流動性已開始趨緊，債券市場已感受到流動性收緊帶來的負面影響。股市暫時

還享受著貨幣政策放松預期的驅動。但銀行間市場恐怕已經進入“更緊平衡”的狀態。

“出于對金融加杠桿的警惕，貨幣政策接下來的放松也更可能以刺激信貸這種給堰塞湖泄洪的方式推進。從這個角度來說，股票牛市恐怕已接近尾聲。”徐高稱。

光大證券此觀點也被認為近期市場上首家看空的券商。有意思的是，在前幾天光大證券的2015年投資策略會上，總裁薛峰剛剛表示“天下苦秦久矣”。“正在進行的改革是一場沒有退路的改革，其實質進展是股市最大驅動力，我們已經站到了中長期上升通道的新起點。”薛峰表示。

此外，針對出現的“慢牛論”，光大證券有策略報告稱，放下快牛慢牛論，選對板塊高于一切。“市場中觀點有看多上證綜指至5000點，有的甚至看到1萬點。我們認為，按照目前節奏，選錯板塊滿倉持有更可能傷痕累累。選對板塊比看多大盤漲到多少點更有現實意義。”光大證券表示。

短期對券商股轉為謹慎

24日，券商板塊跌幅6.7%，居兩市之首。

除停牌的宏源證券（000562.SZ）外，所有個股全線飄綠，其中中信證券（600030.SH）、海通證券（600837.SH）、長江證券（000783.SZ）跌逾9%。方正證券（601901.SH）跌幅8.54%。興業證券（601377.SH）、招商證券（600999.SH）、東北證券（000686.SZ）跌幅均超過7%。

此前，大量資金對券商股的追捧使其多次上演壯觀的集體漲停。市場情緒高漲之下，券商股估值迅速提高。前期過快上漲及近期利空事件導致券商板塊進入調整。

瑞銀證券表示，短期內對券商股轉為謹慎。“預期近期監管層將出臺更嚴厲政策來降低杠桿性資金過快流入帶來風險，證監會抽查融資融券僅僅是一個開始。考慮到監管風險加大及行業估值水平偏高，產業資本加大減持，短期對券商股轉為謹慎。”瑞銀證券表示，不過其表示，中長期對行業繼續保持樂觀。

相比之下，多頭國泰君安的看法依然較為積極。“券商股短期大跌的可能性不大。” 國泰君安在22日電話會議上表示，其原因在于上周的日均交易量保持在8000億以上，二是融資融券余額繼續高歌猛進，三是銀行保險以及海外資金持續進入股市。

國泰君安稱，擾動因素促使券商進入下半場，“瘋牛”變“慢牛”。下半場特點一是深幅波動，股市穩定型變弱；二是閃電調整，往往當天調整完畢；三是個股分化，不再是雞犬升天。

“總體來說，我們推薦券商股的大邏輯沒變，趨勢比估值重要，券商股不能完全用PB/PE估值體系。這一輪金融股大漲是由‘希望’心理推動，居民的大類資產配置正發生重大變化，過程還沒結束。前途是光明的，道路是曲折的，券商股的瘋牛行情已經結束，泡沫或多或少存在，分化在所難免。”國泰君安表示。

而在12月初，申銀萬國表示，證券行業第三波真牛行情確立，券商股為非賣品。興業證券曾素芬則認為，短期內券商板塊估值已經較為合理，考慮到2015年業績增長，股價依然有空間。（編輯 巫燕玲）