www.eastmoney.com2014年12月24日 03:41谷東 謝丹敏    第一財經日報

從沖擊3200點未果，到昨日跌破3100點直奔3000點而去，近兩個交易日，上證綜指盤中巨震，每天的震幅均超過了百點。也正因為如此，投資者撞上了“滿倉踏空”甚至“滿倉跌停”行情，市場儼然成為“結構性熊市”。

從沖擊3200點未果，到昨日跌破3100點直奔3000點而去，近兩個交易日，上證綜指盤中巨震，每天的震幅均超過了百點。到底是何種神秘力量在肆意撥動股指？

一個被多方引用的數據顯示，今年以來，申萬一級行業中，非銀金融、鋼鐵、建筑裝飾位列漲幅前三。即便截至市場大跌的23日收盤，非銀金融板塊漲幅仍超過100%，后兩者也在70%上下。而這幾個擁有多只大市值藍籌股的板塊的驚人漲幅，均是在11月以來快速實現的。也正因為如此，投資者撞上了“滿倉踏空”甚至“滿倉跌停”行情，市場儼然成為“結構性熊市”。

“指數熊市的陰霾還沒退去，指數牛市的腳步太快；成長股還沒來得及去庫存化，大盤藍籌已經風起云涌；政策風向似乎是希望股市漲，又不希望急漲；宏觀經濟總體欠佳，局部又有積極因素……”上海宏流投資董事長王茹遠如此解釋當前的情況。

無論如何，當前的A股還是遭遇了一些短期利空，有來自政策面的，比如中證登提高債券質押標準、證監會打擊內幕交易、股價操縱；也有來自資金面的，如新股IPO年末密發，有機構預計最近一批國信證券等12只股票預計凍結資金2.2萬億。此外，某大型私募基金經理對《第一財經日報》記者稱：“按照慣例，機構年底要結賬，這幾天是時間窗口，尤其是24、25日兩天。不僅是銀行攬儲，各類機構各種錢都需要歸位回倉，今年市場好，兩融業務又做得大，這幾天歸位的資金量相比往年應該更大。”

然而，投資者最關心的莫過于“結構性熊市”是否會成為常態。嘉合基金副總經理、投資總監李宇龍對記者稱：“A股市場在經過一輪大幅上漲的情況下，相對大的波動在情理之中。何況，短期市場已經出現了超買現象，投資者情緒相對比較激進。在大幅上漲、急劇上漲之后，市場出現大幅波動，然后才會向穩固、正常的上漲趨勢回歸。”

“神秘力量”攪動股指

12月23日，在鋼鐵、煤炭、有色等周期性板塊跳水行情的帶動下，滬深兩市縮量下跌，上證綜指重挫3.03%，深證成指跌0.36%，兩市成交額6388億元。

降息以來，市場資金面更加充裕，包括從其他市場撤出資金、滬港通等增量資金進場買入處于估值洼地的大盤藍籌，并推動了上證綜指的大幅上漲。一位券商策略分析師認為，從資金性質來看，盡管也有公募機構參與，但由于此前基金倉位都很高，近期大幅調倉的可能性不大；應該主要以私募、游資以及它們通過兩融業務加杠桿獲得的資金為主，因此本輪調整也應該是此類資金看法出現分歧的結果。

公募基金方面，整體表現“淡定”，盡管微幅加倉，但并未出現明顯換倉，尤其是換倉到強勢上漲的板塊。

據聯訊證券統計，截至12月19日的一周內，所監測的基金倉位數據顯示，股票型和混合型基金平均倉位為85.87%，較此前一周股票倉位微幅提高0.05個百分點。其中，股票型基金平均倉位為89.71%，較此前一周股票倉位降低0.08個百分點，混合型基金平均倉位為79.99%，較上周倉位提高0.23個百分點。而基金重點加倉綜合、餐飲旅游、交通運輸、房地產、有色金屬；減持電子元器件、紡織服裝、黑色金屬、食品飲料、商業貿易。聯訊證券分析師傅鵬認為，從基金的操作來看，偏股型基金當周倉位變化不大，基金經理連續多周維持高倉位運作，顯示出基金經理對后市仍具有較強的信心。

信達證券研發中心副總經理劉景德也認為，對于基金來說，有明顯風格的中小盤基金不會主動調倉，大盤基金倉位也已經很重，因此基金加倉大藍籌的資金量不會很大。

相反，對于加杠桿資金，劉景德認為可能會加大市場的震幅。另外還需注意的是股指期貨，在趨勢形成后，股指期貨會隨著趨勢走，但在趨勢不明朗時，也會對調整幅度產生影響。

一些營業部席位的頻頻出鏡，也說明了游資在本輪行情中的作用。據統計，一些營業部交易席位也成為了買賣大藍籌的主角。僅中信證券上海溧陽路證券營業部席位在11月1日以來合計買入金額就高達84.54億元，并且高于賣出金額71.17億元；國泰君安上海福山路證券營業部席位在買入金額高達83.73億元的情況下，賣出金額僅為43.62億元。這些席位多次出現在券商龍頭中信證券(600030.SH)、海通證券(600837.SH)，以及中國中鐵(601390.SH)、中國交建(601800.SH)等大盤藍籌的交易榜單前列。

不過，近兩個交易日進入調整期后，國泰君安上海福山路證券營業部席位仍買多賣少，但中信證券上海溧陽路證券營業部席位則出現相反情況。

王茹遠認為，當前資金不踏實，以游資為例，第一天可能全倉券商，第二天“剁”了券商全倉“一帶一路”，第三天又換成銀行……輪番接風炒作，不像小盤成長流動性差，大盤藍籌多少資金都容納得下，所以每天都在“折騰”。

“結構性熊市”續演？

加杠桿的牛市，其實也是導致“二八”甚至“一九”現象，即“結構性熊市”出現的一個主要原因，因為融資標的股票多為大盤藍籌。上述券商策略分析師認為，調整過后，這輪牛市還會沿著目前的邏輯推進。而且，保險資金或是下一步入市增量資金中的另一主力，因為目前保險資金買入股票的額度還沒達到上限，而這類資金同樣會更關注大藍籌。

實際上，在12月19日，融資融券余額已經突破萬億元，為10070.11億元，并在本周一繼續增長。這一突破也基本是融資余額的貢獻，12月19日的融資余額為10001.48億元，占比約為99.31%。其中，中信證券、中國平安(601318.SH)等權重金融股也正是被融資買入最多的。并且買入額度仍處于穩定增長狀態。

數據顯示，央行降息以來的一個月里(11月22日~12月22日)，上證綜指、滬深300指數漲幅都達到了30%、深證成指上漲27%。而券商、保險、銀行充當了上漲先鋒，其間按申萬二級行業分類，券商指數上漲76.38%，銀行、保險指數上漲43.53%、44.30%。而中小板以及創業板指數上漲幅度均不到1%。金融股等大盤藍籌上漲推動了大盤上漲，但中小市值股票幾乎沒有漲。

王茹遠認為，輪動、大起大落可能是近期的主旋律，按天來看的話，未來可能還是大盤藍籌輪動，按月來看的話，資金浮躁沖動的結果，一邊抬高所有大盤藍籌板塊的水位線，一邊在擠過去兩年成長股的泡沫，接軌之后，市場漸趨平靜，重新回歸到基本面中樞，波動、輪動也會拉長時間區間。

但在北京某私募負責人看來，這并不意味著“結構性熊市”將繼續。在他看來，本輪調整說明權重股行情已經進入尾聲，即使昨日非銀金融板塊還在獨撐大盤，但已經顯得勢單力薄。游資的特征就是快進快出。而明年1月份至春節前，權重股會滯漲，中小盤股有望接力。但春節后隨著年報證偽行情展開，權重金融和品牌消費股的高股息率吸引機構資金重新加大配置。

而按照此前申銀萬國給出的邏輯，一旦市場從瘋牛到慢牛，藍籌漲幅減緩，不甘寂寞的資金必然涌入小盤股中尋找主題機會，但這種主題投資輪動快，不易賺錢，因此最終增量資金還是會回到藍籌上來。