來源: 每日經(jīng)濟新聞

“問渠哪得清如許？為有源頭活水來”——一方水池要保持清澈，需要活水；人的身體要保持健康，需要新鮮血液。

同理，若要保證股市引入活水與新鮮血液，那么與之同等重要的事情就是清理垃圾——只有引入優(yōu)質公司、淘汰績差公司，才能提振信心、吸引資金。

7月4日，證監(jiān)會啟動新一輪退市制度改革。本輪改革亮點何在？國外成熟市場退市制度有何可借鑒之處？在新規(guī)之下瀕臨退市的公司路在何方？《每日經(jīng)濟新聞》記者將在10版、11版為您抽絲剝繭、詳盡解讀。

新一輪退市制度改革正式啟動。

7月4日，中國證監(jiān)會在例行發(fā)布會上就《改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》（以下簡稱《退市意見》）公開征求意見。

《退市意見》分7部分25條，包括健全上市公司主動退市制度、實施重大違法公司強制退市制度、進一步明確市場交易類及財務類強制退市指標和完善退市過程中的中小投資者合法權益保護等四大核心內容。

同日，滬深交易所也針對退市改革有關內容，對股票上市規(guī)則進行了相應修訂，并同步公開征求意見。

多位業(yè)內人士向 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，新退市制度相比之前有了很大突破，但要真正發(fā)揮 “威力”，尚有待注冊制的真正落實。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸亦指出，改革完善并嚴格執(zhí)行退市制度是一項系統(tǒng)性工程，離不開證券市場方方面面的配合。目前，股票發(fā)行等制度尚處于改革進程之中，“殼資源”還存在一定價值，強制退市難、主動退市少等問題在短期內恐難以有根本性的扭轉；同時，投資者保護措施的完善也要有一個循序漸進的過程，中小投資者因為公司退市仍可能受到利益損害。

賠償并非僅限退市公司

分析人士認為，此前，退市制度實施過程中，存在著退市情形規(guī)定不夠全面、退市相關指標設定不夠合理、退市后安排不夠配套、投資者特別是中小投資者保護不夠有效等問題，特別是由于具體的執(zhí)法標準不夠明確、具體，一些存在重大違法行為的上市公司不能及時退出市場，影響了退市制度的具體實施效果。在此背景下《退市意見》起草出臺。

“這次改革是貫徹落實國務院《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（俗稱“新國九條”）有關“完善退市制度”要求的重要舉措，改革目標是進一步健全完善資本市場基礎功能，實現(xiàn)上市公司退市的市場化、法治化和常態(tài)化。”鄧舸表示。

首先，《退市意見》明確了因收購、回購、吸收合并以及其他市場活動引發(fā)的7種主動退市情形，并在實施程序、后續(xù)安排等方面作出了有別于強制退市的專門安排，包括經(jīng)過股東大會2/3以上表決通過、聘請獨立財務顧問進行專業(yè)把關、要求獨立董事發(fā)表意見等。

其次，是對重大違法（存在欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法）公司實施強制退市；要求嚴格執(zhí)行市場交易類、財務類強制退市指標；允許證券交易所在其上市規(guī)則中對部分指標予以細化或者動態(tài)調整，并且針對不同板塊的特點作出差異化安排。

此外，完善與退市相關的配套制度安排，加強退市公司投資者合法權益保護。《退市意見》突出強調了 “重大違法公司及相關責任主體”而非“退市公司”的民事賠償責任，要求重大違法公司及相關責任主體或者根據(jù)《證券法》關于民事責任的規(guī)定承擔賠償責任，或者根據(jù)公開承諾等協(xié)議約定，通過回購股份等方式賠償投資者損失。

董登新：退市難將變?yōu)椤按筮M大出”昨日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新（微博）向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，新退市制度的設計透露出幾個特點：第一，對稱性。退市標準與IPO標準相互呼應、相互對稱。第二，多元化。退市標準既有主動退市，也有強制退市。第三，市場化。成交量退市、股價退市、股東人數(shù)退市屬于投資者 “用腳投票”的市場決定。第四，國際化。A股市場的退市標準越來越與成熟市場的國際慣例對接。

截至目前，滬深兩市共有78家公司退市。其中，*ST長油是2012年新退市制度正式實施后，滬深兩市首家強制退市的上市公司，也是央企的首家退市股。

就當下的操作性而言，外界對于新的退市制度能否得到有效實施仍然存疑。

證監(jiān)會深圳監(jiān)管專員辦事處顧問宋清輝向 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，新退市制度相比之前有了很大突破，但要真正發(fā)揮“威力”，尚有待注冊制的真正落實。不然，后續(xù)面臨著落實難的問題。

宋清輝指出，A股上市公司退市難原因是多方面的，一是涉及國情、制度和文化問題。本輪監(jiān)管層再推退市制度，其成果取決于這些問題的突破程度。退市難的另一個主要原因在于中小投資者的利益保護難題。因此，破解退市難題仍需從長計議。

董登新表示，由于當前A股實行的是審批制而非注冊制，所以上市公司殼資源仍是稀缺資源，退市、乃至主動退市難以常態(tài)化。只有當注冊制有效推行實現(xiàn)IPO市場化后，“殼資源”貶值，炒殼重組游戲才會逐步消亡。

“注冊制必將帶來泥沙俱下、大浪淘沙的市場新秩序，“上市難、退市更難”將轉換成“大進大出”的新格局，因此，需要建立相應的高效的退市制度。”董登新表示。

安信證券首席經(jīng)濟學家高善文此前分析認為，隨著未來注冊制的推行，長期以來A股市場上由于IPO供應限制造成的溢價將逐步消失。