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重磅！創(chuàng)投基金減持上市公司股份新規(guī)出臺(tái) “募退”喜迎利好
發(fā)布日期：2020-3-9 8:38:32 瀏覽次數(shù)：1072次 【關(guān)閉窗口】
3月6日晚間，證監(jiān)會(huì)修訂并發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，上海證券交易所、深圳證券交易所同步修訂實(shí)施細(xì)則，3月31日正式實(shí)施。
其中，對(duì)創(chuàng)投基金反向掛鉤政策進(jìn)行了簡(jiǎn)化優(yōu)化，僅要求申請(qǐng)反向掛鉤的項(xiàng)目在投資時(shí)滿(mǎn)足“早期企業(yè)”、“中小企業(yè)”、“高新技術(shù)企業(yè)”三者之一即可，并刪除基金層面“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比50%以上”的要求；取消大宗交易方式下，減持受讓方的鎖定期限制；取消投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金減持限制等。
證監(jiān)會(huì)表示，該新規(guī)旨在助力解決創(chuàng)投基金的募資難、退出難問(wèn)題，進(jìn)而鼓勵(lì)引導(dǎo)長(zhǎng)期資本的入場(chǎng)，從而促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)事業(yè)發(fā)展。
如是資本董事總經(jīng)理張奧平向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析：“創(chuàng)投減持新規(guī)整體利好創(chuàng)投行業(yè)，從而促進(jìn)早期中小科技型創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。具體來(lái)看，減持新規(guī)尤其利好創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資和退出環(huán)節(jié)，同時(shí)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出能力提出了更高的要求。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要在資金存續(xù)期內(nèi)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷，退出時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇決定了整支基金收益率。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該重點(diǎn)研究退出策略，強(qiáng)化退出能力。”
張奧平同時(shí)指出，投資項(xiàng)目能實(shí)現(xiàn)IPO的創(chuàng)投企業(yè)其實(shí)并不占多數(shù)，主要聚焦在頭部機(jī)構(gòu)，因此新規(guī)也會(huì)加劇創(chuàng)投基金的兩極分化。減持松綁重點(diǎn)利好一直堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯，并在過(guò)去幾年也成功地捕獲了很多IPO企業(yè)的大牌機(jī)構(gòu)。而對(duì)于很難投出IPO企業(yè)的中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，利好程度并不大。那些過(guò)去依賴(lài)賺管理費(fèi)，并非堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯的機(jī)構(gòu)仍面臨被淘汰壓力。
修改完善六大方面
2016年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，要求對(duì)創(chuàng)業(yè)投資(基金)企業(yè)，“研究建立所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤的制度安排”。2018年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》(下稱(chēng)《特別規(guī)定》)，明確創(chuàng)業(yè)投資基金反向掛鉤政策。《特別規(guī)定》的出臺(tái)，有利于創(chuàng)業(yè)投資基金市場(chǎng)化退出，促進(jìn)形成“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)，效果良好。
2019年以來(lái)，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金行業(yè)普遍面臨募資難、退出難等問(wèn)題。行業(yè)人士反映，《特別規(guī)定》對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴(yán)，建議加大減持優(yōu)惠力度。證監(jiān)會(huì)表示：“經(jīng)研究，為進(jìn)一步鼓勵(lì)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本形成，助力中小企業(yè)、科技企業(yè)發(fā)展，著手對(duì)《特別規(guī)定》內(nèi)容作出相應(yīng)調(diào)整。”
此次《特別規(guī)定》修訂的主要內(nèi)容包括：簡(jiǎn)化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)，取消大宗交易方式下減持受讓方的鎖定期限制，取消投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金減持限制，合理調(diào)整投資期限計(jì)算方式，允許私募股權(quán)投資基金參照適用反向掛鉤政策。
具體來(lái)看，一是簡(jiǎn)化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)。原《特別規(guī)定》要求，創(chuàng)業(yè)投資基金申請(qǐng)享受反向掛鉤政策需要符合兩個(gè)條件：項(xiàng)目投資時(shí)符合“早期中小企業(yè)”或者“高新技術(shù)企業(yè)”外，還要求該基金“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比50%以上”。此次修訂予以簡(jiǎn)化優(yōu)化，僅要求申請(qǐng)反向掛鉤的項(xiàng)目在投資時(shí)滿(mǎn)足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，并刪除基金層面“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比50%以上”的要求。
二是取消大宗交易方式下減持受讓方的鎖定期限制。大宗交易是創(chuàng)業(yè)投資基金減持股份的重要方式之一，為激活大宗交易方式下受讓方的交易動(dòng)力，此次通過(guò)交易所修訂實(shí)施細(xì)則，取消了創(chuàng)業(yè)投資基金減持受讓方的鎖定期限制。
三是取消投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金減持限制。反向掛鉤政策旨在鼓勵(lì)真正從事長(zhǎng)期投資的基金更為便捷地退出，從而實(shí)現(xiàn)再投資。為引導(dǎo)長(zhǎng)期資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成，對(duì)投資期限達(dá)5年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金，鎖定期滿(mǎn)后不再限制減持比例，更好體現(xiàn)差異化扶持和引導(dǎo)。
四是合理調(diào)整投資期限計(jì)算方式。調(diào)整投資期限截至點(diǎn)，由“發(fā)行申請(qǐng)材料受理日”修改為“發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行日”，有利于連續(xù)計(jì)算基金投資時(shí)間。
五是允許私募股權(quán)投資基金參照適用反向掛鉤政策。實(shí)踐中，部分私募股權(quán)投資基金的投資標(biāo)的也符合“投早”、“投中小”、“投高新”的要求。因此，此次修訂允許私募股權(quán)投資基金參照適用。
六是明確弄虛作假申請(qǐng)政策的法律責(zé)任。對(duì)于不符合條件但通過(guò)弄虛作假等手段申請(qǐng)適用反向掛鉤政策的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以對(duì)其采取行政監(jiān)管措施。
減持比例有規(guī)定
《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》(2020年修訂)指出，主要是對(duì)專(zhuān)注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金減持其持有的上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前的股份給予政策支持，更好地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于支持中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的作用。3月6日，上交所發(fā)布《上海證券交易所上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份實(shí)施細(xì)則(2020年修訂)》。《實(shí)施細(xì)則》顯示，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的創(chuàng)業(yè)投資基金，在其所投資符合條件的企業(yè)上市后，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式(大宗交易方式)減持其持有的首次公開(kāi)發(fā)行前股份的，適用下列比例限制：
(一)截至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行上市日，投資期限不滿(mǎn)36個(gè)月的，在3個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%(大宗交易方式為2%)；
(二)截至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行上市日，投資期限在36個(gè)月以上但不滿(mǎn)48個(gè)月的，在2個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%(大宗交易方式為2%)；
(三)截至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行上市日，投資期限在48個(gè)月以上但不滿(mǎn)60個(gè)月的，在1個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%(大宗交易方式為2%)；
(四)截至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行上市日，投資期限在60個(gè)月以上的，減持股份總數(shù)不再受比例限制。
投資期限自創(chuàng)業(yè)投資基金投資該首次公開(kāi)發(fā)行企業(yè)金額累計(jì)達(dá)到300萬(wàn)元之日或者投資金額累計(jì)達(dá)到投資該首次公開(kāi)發(fā)行企業(yè)總投資額50%之日開(kāi)始計(jì)算。創(chuàng)業(yè)投資基金所投資符合條件的企業(yè)是指滿(mǎn)足下列情形之一的企業(yè)：首次接受投資時(shí)，企業(yè)成立不滿(mǎn)60個(gè)月；首次接受投資時(shí)，企業(yè)職工人數(shù)不超過(guò)500人，根據(jù)會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)的年度合并會(huì)計(jì)報(bào)表，年銷(xiāo)售額不超過(guò)2億元、資產(chǎn)總額不超過(guò)2億元；截至發(fā)行申請(qǐng)材料受理日，企業(yè)依據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》已取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)。
其中，對(duì)創(chuàng)投基金反向掛鉤政策進(jìn)行了簡(jiǎn)化優(yōu)化，僅要求申請(qǐng)反向掛鉤的項(xiàng)目在投資時(shí)滿(mǎn)足“早期企業(yè)”、“中小企業(yè)”、“高新技術(shù)企業(yè)”三者之一即可，并刪除基金層面“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比50%以上”的要求；取消大宗交易方式下，減持受讓方的鎖定期限制；取消投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金減持限制等。
證監(jiān)會(huì)表示，該新規(guī)旨在助力解決創(chuàng)投基金的募資難、退出難問(wèn)題，進(jìn)而鼓勵(lì)引導(dǎo)長(zhǎng)期資本的入場(chǎng)，從而促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)事業(yè)發(fā)展。
如是資本董事總經(jīng)理張奧平向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析：“創(chuàng)投減持新規(guī)整體利好創(chuàng)投行業(yè)，從而促進(jìn)早期中小科技型創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。具體來(lái)看，減持新規(guī)尤其利好創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資和退出環(huán)節(jié)，同時(shí)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出能力提出了更高的要求。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要在資金存續(xù)期內(nèi)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷，退出時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇決定了整支基金收益率。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該重點(diǎn)研究退出策略，強(qiáng)化退出能力。”
張奧平同時(shí)指出，投資項(xiàng)目能實(shí)現(xiàn)IPO的創(chuàng)投企業(yè)其實(shí)并不占多數(shù)，主要聚焦在頭部機(jī)構(gòu)，因此新規(guī)也會(huì)加劇創(chuàng)投基金的兩極分化。減持松綁重點(diǎn)利好一直堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯，并在過(guò)去幾年也成功地捕獲了很多IPO企業(yè)的大牌機(jī)構(gòu)。而對(duì)于很難投出IPO企業(yè)的中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，利好程度并不大。那些過(guò)去依賴(lài)賺管理費(fèi)，并非堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯的機(jī)構(gòu)仍面臨被淘汰壓力。
修改完善六大方面
2016年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，要求對(duì)創(chuàng)業(yè)投資(基金)企業(yè)，“研究建立所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤的制度安排”。2018年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》(下稱(chēng)《特別規(guī)定》)，明確創(chuàng)業(yè)投資基金反向掛鉤政策。《特別規(guī)定》的出臺(tái)，有利于創(chuàng)業(yè)投資基金市場(chǎng)化退出，促進(jìn)形成“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)，效果良好。
2019年以來(lái)，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金行業(yè)普遍面臨募資難、退出難等問(wèn)題。行業(yè)人士反映，《特別規(guī)定》對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴(yán)，建議加大減持優(yōu)惠力度。證監(jiān)會(huì)表示：“經(jīng)研究，為進(jìn)一步鼓勵(lì)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本形成，助力中小企業(yè)、科技企業(yè)發(fā)展，著手對(duì)《特別規(guī)定》內(nèi)容作出相應(yīng)調(diào)整。”
此次《特別規(guī)定》修訂的主要內(nèi)容包括：簡(jiǎn)化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)，取消大宗交易方式下減持受讓方的鎖定期限制，取消投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金減持限制，合理調(diào)整投資期限計(jì)算方式，允許私募股權(quán)投資基金參照適用反向掛鉤政策。
具體來(lái)看，一是簡(jiǎn)化反向掛鉤政策適用標(biāo)準(zhǔn)。原《特別規(guī)定》要求，創(chuàng)業(yè)投資基金申請(qǐng)享受反向掛鉤政策需要符合兩個(gè)條件：項(xiàng)目投資時(shí)符合“早期中小企業(yè)”或者“高新技術(shù)企業(yè)”外，還要求該基金“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比50%以上”。此次修訂予以簡(jiǎn)化優(yōu)化，僅要求申請(qǐng)反向掛鉤的項(xiàng)目在投資時(shí)滿(mǎn)足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，并刪除基金層面“對(duì)早期中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的合計(jì)投資金額占比50%以上”的要求。
二是取消大宗交易方式下減持受讓方的鎖定期限制。大宗交易是創(chuàng)業(yè)投資基金減持股份的重要方式之一，為激活大宗交易方式下受讓方的交易動(dòng)力，此次通過(guò)交易所修訂實(shí)施細(xì)則，取消了創(chuàng)業(yè)投資基金減持受讓方的鎖定期限制。
三是取消投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金減持限制。反向掛鉤政策旨在鼓勵(lì)真正從事長(zhǎng)期投資的基金更為便捷地退出，從而實(shí)現(xiàn)再投資。為引導(dǎo)長(zhǎng)期資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成，對(duì)投資期限達(dá)5年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金，鎖定期滿(mǎn)后不再限制減持比例，更好體現(xiàn)差異化扶持和引導(dǎo)。
四是合理調(diào)整投資期限計(jì)算方式。調(diào)整投資期限截至點(diǎn)，由“發(fā)行申請(qǐng)材料受理日”修改為“發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行日”，有利于連續(xù)計(jì)算基金投資時(shí)間。
五是允許私募股權(quán)投資基金參照適用反向掛鉤政策。實(shí)踐中，部分私募股權(quán)投資基金的投資標(biāo)的也符合“投早”、“投中小”、“投高新”的要求。因此，此次修訂允許私募股權(quán)投資基金參照適用。
六是明確弄虛作假申請(qǐng)政策的法律責(zé)任。對(duì)于不符合條件但通過(guò)弄虛作假等手段申請(qǐng)適用反向掛鉤政策的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以對(duì)其采取行政監(jiān)管措施。
減持比例有規(guī)定
《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》(2020年修訂)指出，主要是對(duì)專(zhuān)注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金減持其持有的上市公司首次公開(kāi)發(fā)行前的股份給予政策支持，更好地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于支持中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的作用。3月6日，上交所發(fā)布《上海證券交易所上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份實(shí)施細(xì)則(2020年修訂)》。《實(shí)施細(xì)則》顯示，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的創(chuàng)業(yè)投資基金，在其所投資符合條件的企業(yè)上市后，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式(大宗交易方式)減持其持有的首次公開(kāi)發(fā)行前股份的，適用下列比例限制：
(一)截至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行上市日，投資期限不滿(mǎn)36個(gè)月的，在3個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%(大宗交易方式為2%)；
(二)截至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行上市日，投資期限在36個(gè)月以上但不滿(mǎn)48個(gè)月的，在2個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%(大宗交易方式為2%)；
(三)截至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行上市日，投資期限在48個(gè)月以上但不滿(mǎn)60個(gè)月的，在1個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%(大宗交易方式為2%)；
(四)截至發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行上市日，投資期限在60個(gè)月以上的，減持股份總數(shù)不再受比例限制。
投資期限自創(chuàng)業(yè)投資基金投資該首次公開(kāi)發(fā)行企業(yè)金額累計(jì)達(dá)到300萬(wàn)元之日或者投資金額累計(jì)達(dá)到投資該首次公開(kāi)發(fā)行企業(yè)總投資額50%之日開(kāi)始計(jì)算。創(chuàng)業(yè)投資基金所投資符合條件的企業(yè)是指滿(mǎn)足下列情形之一的企業(yè)：首次接受投資時(shí)，企業(yè)成立不滿(mǎn)60個(gè)月；首次接受投資時(shí)，企業(yè)職工人數(shù)不超過(guò)500人，根據(jù)會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)的年度合并會(huì)計(jì)報(bào)表，年銷(xiāo)售額不超過(guò)2億元、資產(chǎn)總額不超過(guò)2億元；截至發(fā)行申請(qǐng)材料受理日，企業(yè)依據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》已取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)。