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從去杠桿到穩(wěn)杠桿 應(yīng)強調(diào)政策協(xié)調(diào)以應(yīng)對挑戰(zhàn)
發(fā)布日期：2018-9-17 10:16:18 瀏覽次數(shù)：854次 【關(guān)閉窗口】
去杠桿與金融風(fēng)險，仍是國內(nèi)外監(jiān)管者、企業(yè)界以及學(xué)者共同關(guān)注的焦點。在9月16日舉辦的中國發(fā)展高層論壇專題研討會上，中國社科院副院長李揚、國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部部長陳昌盛等以及多位外方嘉賓，就去杠桿問題發(fā)表了觀點。
李揚表示，從2015年提出去杠桿，到2016年做出各種安排，2017年實際發(fā)揮作用，到2018年已經(jīng)取得了明顯的效果。在他看來，中國去杠桿政策已經(jīng)出現(xiàn)了調(diào)整，且這個調(diào)整更加理性、更加符合實際，而且是可持續(xù)的。據(jù)他觀察，截止到2018年一季度，中國非金融部門杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定。
陳昌盛則認為，當(dāng)前宏觀政策要提高協(xié)調(diào)性，不僅包括各個部委出臺政策之間的協(xié)調(diào)，還要搞好內(nèi)外政策的協(xié)調(diào)。“經(jīng)濟學(xué)有個概念叫合成謬誤，每個人都以為自己做的是對的，但是多個監(jiān)管力量加在一起，那會是什么力量？”他說，所以要強調(diào)政策協(xié)調(diào)。
外方參會嘉賓對中國的去杠桿政策也十分關(guān)注。孔奕仁(Taran Khera)就在會上表示，距離投資銀行雷曼兄弟倒下(9月15日)已經(jīng)整整十年，當(dāng)時所見過的高杠桿在今天全球金融體系中仍不少見。“中國的去杠桿進程已進入第三年，在取得一定成效的同時，仍有大量工作要做。同時，在全球更加動蕩且前景難以預(yù)測的大環(huán)境下，面臨的挑戰(zhàn)也越來越復(fù)雜。”他說。
避免“合成謬誤”
去杠桿雖只有三個字，其內(nèi)涵卻十分豐富。李揚認為，不能不加區(qū)別的說“去杠桿”，雖然杠桿上升是金融風(fēng)險的源泉，但是各個部門的杠桿其實是不一樣的，且影響也不同。正因如此，才有結(jié)構(gòu)性去杠桿政策的推出。
但是，當(dāng)很多部門密集推出去杠桿政策時，就發(fā)現(xiàn)由于協(xié)調(diào)配合諸多方面的問題，產(chǎn)生了一定的副作用。因此，要穩(wěn)杠桿。“目前我們采取的政策是穩(wěn)杠桿。”李揚說，這樣一個穩(wěn)杠桿政策，對于處理當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟和金融問題是比較有利的。孔奕仁也表示，長期而言，去杠桿是確保中國經(jīng)濟健康發(fā)展的必需過程。然而短期內(nèi)，也要看到去杠桿帶來了市場波動，影響到包括利率、信貸、匯率和股市等方方面面。
在中國保監(jiān)會原副主席周延禮看來，當(dāng)前國內(nèi)加杠桿主要是三大主體。一是地方政府，2008年之后地方政府債務(wù)規(guī)模攀升，顯性債務(wù)整體可控，隱性債務(wù)風(fēng)險較高。二是國有企業(yè)，國有企業(yè)盲目加杠桿使得杠桿攀升。三是房地產(chǎn)部門，房地產(chǎn)價格、貸款、投資2008年之后經(jīng)歷了三輪較大的周期，逐步推高相關(guān)行業(yè)杠桿率。
目前宏觀環(huán)境較為復(fù)雜，宏觀政策也比較豐富。在陳昌盛看來，必須提高協(xié)調(diào)性，才能避免“合成謬誤”。
他舉例稱，部分地方政府和企業(yè)反映，當(dāng)前的宏觀政策有“五道金牌”，即去杠桿、嚴監(jiān)管、控債務(wù)、控房價、強環(huán)保。“每一項都是一道金牌，要協(xié)調(diào)‘五道金牌’的關(guān)系。”陳昌盛提出，在橫向協(xié)調(diào)的同時，還要設(shè)置政策過渡期。在他看來，即使是好的政策、正確的方向，但是選擇什么樣的時機、什么樣的節(jié)奏都非常重要，否則就容易“好心辦壞事”。“比如資管新規(guī)，社會保障繳納，方向可能都是對的，但是現(xiàn)在按照這個方向做的話，就有很多原來不規(guī)范的企業(yè)面臨大量的負擔(dān)。是不是要考慮設(shè)置過渡期？要不然，到明年初可能就會產(chǎn)生新的沖擊。”陳昌盛稱。
留下政策空間
展望下半年及2019年，多位參會人士都認為，經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)依然很大。陳昌盛特別提出，應(yīng)在宏觀政策上留足空間，以應(yīng)對明年可能出現(xiàn)的不利影響。
周延禮也表示，宏觀政策要精準，要有結(jié)構(gòu)性，準確把握，降低不利影響。針對去杠桿，他認為，要區(qū)分是什么樣的企業(yè)，如果是屬于市場要出清的企業(yè)，甚至是僵尸企業(yè)，那就要用市場出清的方式來解決效益不佳的問題、改善經(jīng)營管理的問題。但是，如果是好的企業(yè)，有杠桿率調(diào)整空間，那就可以通過去杠桿提高效率，降低風(fēng)險。
“這里要強調(diào)，去杠桿要精準、要求結(jié)構(gòu)性，把握好什么時候去、怎么去，要降到什么程度等要點。”周延禮表示，這期間還要處理好幾個關(guān)系，包括企業(yè)業(yè)務(wù)增長與效率之間的關(guān)系，比如一些效率不好的要去，好一些的要保，考慮對業(yè)務(wù)增長幅度和經(jīng)營管理需求之間的影響；另外，去杠桿的政策需要加強與企業(yè)和市場的溝通，設(shè)置一定緩沖期，實現(xiàn)在去杠桿、穩(wěn)杠桿的過程中，溫和過渡。
周延禮還提出，去杠桿應(yīng)注意加強預(yù)期管理，使去杠桿不至于影響企業(yè)的質(zhì)量、效率、創(chuàng)新及新項目的投資，保持企業(yè)可以平穩(wěn)經(jīng)營。同時，在去杠桿過程中，對企業(yè)資金管理要加強，流動性管理要加強，保持一個流動性相對比較充裕合理的環(huán)境。
“2012年到2015年，因為市場機制失靈，我們看到產(chǎn)能過剩行業(yè)國企退出困難，導(dǎo)致通縮，國企出現(xiàn)大幅加杠桿傾向。2016年到2018年，我們采取了行政化加市場化共同去杠桿，行業(yè)集中度提升，國企利潤大幅改善。”恒大集團首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平說，但民企所受到“雙重擠壓”值得重視。
他認為，從行業(yè)分布來看，上游資源性行業(yè)以國企壟斷為主，下游制造業(yè)以民企競爭為主，去產(chǎn)能和環(huán)保風(fēng)暴后，上游行業(yè)集中度大幅提升，下游民企面臨上游漲價利潤過高和金融去杠桿融資歧視的雙重擠壓，民企生存困境、全社會資源錯配和全要素生產(chǎn)率下降，需高度重視。
“中國高杠桿的形成，背后有深層次的結(jié)構(gòu)性問題，”任澤平表示，因此我們應(yīng)該以市場化改革和提高全要素生產(chǎn)率的方式來去杠桿。孔奕仁發(fā)現(xiàn)， 這三類主體面臨著不同的市場風(fēng)險，并且以不同的方式管理著風(fēng)險，但它們面臨著一個共同挑戰(zhàn)，即如何在集團層面集中管理多種風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、交易對手方風(fēng)險和運營風(fēng)險等等。現(xiàn)代金融機構(gòu)本身日趨復(fù)雜，隨著公司的發(fā)展和壯大，管理風(fēng)險也越來越充滿挑戰(zhàn)。
“針對中國15萬億美元的資管新規(guī)，是中國為應(yīng)對金融風(fēng)險和高杠桿邁出的堅實一步。根據(jù)新規(guī)，監(jiān)管機構(gòu)要求目前在中國開展業(yè)務(wù)的資管公司審查并重新評估他們的投資風(fēng)險。但是，這是一個簡單的任務(wù)嗎？我們認為恰恰相反。”孔奕仁說，這是一個需要先進的風(fēng)險管理系統(tǒng)協(xié)助的復(fù)雜過程。陳昌盛說，宏觀政策之后對就業(yè)及供應(yīng)鏈產(chǎn)生的影響將有多大，以及美國經(jīng)濟一枝獨秀還能持續(xù)多久、是否會爆發(fā)風(fēng)險，這都是不確定因素。
“我們現(xiàn)在的政策方向是對的，但協(xié)調(diào)不夠，過渡期配合不夠。我們現(xiàn)在還有一定的‘子彈’，要給明年留下空間。”他表示，明年的挑戰(zhàn)可能比今年更大。
李揚表示，從2015年提出去杠桿，到2016年做出各種安排，2017年實際發(fā)揮作用，到2018年已經(jīng)取得了明顯的效果。在他看來，中國去杠桿政策已經(jīng)出現(xiàn)了調(diào)整，且這個調(diào)整更加理性、更加符合實際，而且是可持續(xù)的。據(jù)他觀察，截止到2018年一季度，中國非金融部門杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定。
陳昌盛則認為，當(dāng)前宏觀政策要提高協(xié)調(diào)性，不僅包括各個部委出臺政策之間的協(xié)調(diào)，還要搞好內(nèi)外政策的協(xié)調(diào)。“經(jīng)濟學(xué)有個概念叫合成謬誤，每個人都以為自己做的是對的，但是多個監(jiān)管力量加在一起，那會是什么力量？”他說，所以要強調(diào)政策協(xié)調(diào)。
外方參會嘉賓對中國的去杠桿政策也十分關(guān)注。孔奕仁(Taran Khera)就在會上表示，距離投資銀行雷曼兄弟倒下(9月15日)已經(jīng)整整十年，當(dāng)時所見過的高杠桿在今天全球金融體系中仍不少見。“中國的去杠桿進程已進入第三年，在取得一定成效的同時，仍有大量工作要做。同時，在全球更加動蕩且前景難以預(yù)測的大環(huán)境下，面臨的挑戰(zhàn)也越來越復(fù)雜。”他說。
避免“合成謬誤”
去杠桿雖只有三個字，其內(nèi)涵卻十分豐富。李揚認為，不能不加區(qū)別的說“去杠桿”，雖然杠桿上升是金融風(fēng)險的源泉，但是各個部門的杠桿其實是不一樣的，且影響也不同。正因如此，才有結(jié)構(gòu)性去杠桿政策的推出。
但是，當(dāng)很多部門密集推出去杠桿政策時，就發(fā)現(xiàn)由于協(xié)調(diào)配合諸多方面的問題，產(chǎn)生了一定的副作用。因此，要穩(wěn)杠桿。“目前我們采取的政策是穩(wěn)杠桿。”李揚說，這樣一個穩(wěn)杠桿政策，對于處理當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟和金融問題是比較有利的。孔奕仁也表示，長期而言，去杠桿是確保中國經(jīng)濟健康發(fā)展的必需過程。然而短期內(nèi)，也要看到去杠桿帶來了市場波動，影響到包括利率、信貸、匯率和股市等方方面面。
在中國保監(jiān)會原副主席周延禮看來，當(dāng)前國內(nèi)加杠桿主要是三大主體。一是地方政府，2008年之后地方政府債務(wù)規(guī)模攀升，顯性債務(wù)整體可控，隱性債務(wù)風(fēng)險較高。二是國有企業(yè)，國有企業(yè)盲目加杠桿使得杠桿攀升。三是房地產(chǎn)部門，房地產(chǎn)價格、貸款、投資2008年之后經(jīng)歷了三輪較大的周期，逐步推高相關(guān)行業(yè)杠桿率。
目前宏觀環(huán)境較為復(fù)雜，宏觀政策也比較豐富。在陳昌盛看來，必須提高協(xié)調(diào)性，才能避免“合成謬誤”。
他舉例稱，部分地方政府和企業(yè)反映，當(dāng)前的宏觀政策有“五道金牌”，即去杠桿、嚴監(jiān)管、控債務(wù)、控房價、強環(huán)保。“每一項都是一道金牌，要協(xié)調(diào)‘五道金牌’的關(guān)系。”陳昌盛提出，在橫向協(xié)調(diào)的同時，還要設(shè)置政策過渡期。在他看來，即使是好的政策、正確的方向，但是選擇什么樣的時機、什么樣的節(jié)奏都非常重要，否則就容易“好心辦壞事”。“比如資管新規(guī)，社會保障繳納，方向可能都是對的，但是現(xiàn)在按照這個方向做的話，就有很多原來不規(guī)范的企業(yè)面臨大量的負擔(dān)。是不是要考慮設(shè)置過渡期？要不然，到明年初可能就會產(chǎn)生新的沖擊。”陳昌盛稱。
留下政策空間
展望下半年及2019年，多位參會人士都認為，經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)依然很大。陳昌盛特別提出，應(yīng)在宏觀政策上留足空間，以應(yīng)對明年可能出現(xiàn)的不利影響。
周延禮也表示，宏觀政策要精準，要有結(jié)構(gòu)性，準確把握，降低不利影響。針對去杠桿，他認為，要區(qū)分是什么樣的企業(yè)，如果是屬于市場要出清的企業(yè)，甚至是僵尸企業(yè)，那就要用市場出清的方式來解決效益不佳的問題、改善經(jīng)營管理的問題。但是，如果是好的企業(yè)，有杠桿率調(diào)整空間，那就可以通過去杠桿提高效率，降低風(fēng)險。
“這里要強調(diào)，去杠桿要精準、要求結(jié)構(gòu)性，把握好什么時候去、怎么去，要降到什么程度等要點。”周延禮表示，這期間還要處理好幾個關(guān)系，包括企業(yè)業(yè)務(wù)增長與效率之間的關(guān)系，比如一些效率不好的要去，好一些的要保，考慮對業(yè)務(wù)增長幅度和經(jīng)營管理需求之間的影響；另外，去杠桿的政策需要加強與企業(yè)和市場的溝通，設(shè)置一定緩沖期，實現(xiàn)在去杠桿、穩(wěn)杠桿的過程中，溫和過渡。
周延禮還提出，去杠桿應(yīng)注意加強預(yù)期管理，使去杠桿不至于影響企業(yè)的質(zhì)量、效率、創(chuàng)新及新項目的投資，保持企業(yè)可以平穩(wěn)經(jīng)營。同時，在去杠桿過程中，對企業(yè)資金管理要加強，流動性管理要加強，保持一個流動性相對比較充裕合理的環(huán)境。
“2012年到2015年，因為市場機制失靈，我們看到產(chǎn)能過剩行業(yè)國企退出困難，導(dǎo)致通縮，國企出現(xiàn)大幅加杠桿傾向。2016年到2018年，我們采取了行政化加市場化共同去杠桿，行業(yè)集中度提升，國企利潤大幅改善。”恒大集團首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平說，但民企所受到“雙重擠壓”值得重視。
他認為，從行業(yè)分布來看，上游資源性行業(yè)以國企壟斷為主，下游制造業(yè)以民企競爭為主，去產(chǎn)能和環(huán)保風(fēng)暴后，上游行業(yè)集中度大幅提升，下游民企面臨上游漲價利潤過高和金融去杠桿融資歧視的雙重擠壓，民企生存困境、全社會資源錯配和全要素生產(chǎn)率下降，需高度重視。
“中國高杠桿的形成，背后有深層次的結(jié)構(gòu)性問題，”任澤平表示，因此我們應(yīng)該以市場化改革和提高全要素生產(chǎn)率的方式來去杠桿。孔奕仁發(fā)現(xiàn)， 這三類主體面臨著不同的市場風(fēng)險，并且以不同的方式管理著風(fēng)險，但它們面臨著一個共同挑戰(zhàn)，即如何在集團層面集中管理多種風(fēng)險，包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、交易對手方風(fēng)險和運營風(fēng)險等等。現(xiàn)代金融機構(gòu)本身日趨復(fù)雜，隨著公司的發(fā)展和壯大，管理風(fēng)險也越來越充滿挑戰(zhàn)。
“針對中國15萬億美元的資管新規(guī)，是中國為應(yīng)對金融風(fēng)險和高杠桿邁出的堅實一步。根據(jù)新規(guī)，監(jiān)管機構(gòu)要求目前在中國開展業(yè)務(wù)的資管公司審查并重新評估他們的投資風(fēng)險。但是，這是一個簡單的任務(wù)嗎？我們認為恰恰相反。”孔奕仁說，這是一個需要先進的風(fēng)險管理系統(tǒng)協(xié)助的復(fù)雜過程。陳昌盛說，宏觀政策之后對就業(yè)及供應(yīng)鏈產(chǎn)生的影響將有多大，以及美國經(jīng)濟一枝獨秀還能持續(xù)多久、是否會爆發(fā)風(fēng)險，這都是不確定因素。
“我們現(xiàn)在的政策方向是對的，但協(xié)調(diào)不夠，過渡期配合不夠。我們現(xiàn)在還有一定的‘子彈’，要給明年留下空間。”他表示，明年的挑戰(zhàn)可能比今年更大。