據(jù)媒體周一報道，央行上周四、五通過各級分支行對各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求各金融機(jī)構(gòu)4月份新增信貸規(guī)模壓降至月初計劃數(shù)的70%。對此，國金策略首席分析師李立峰表示，央行窗口指導(dǎo)或有其事，但事件與媒體報道或有較大偏差，李立峰認(rèn)為該窗口指導(dǎo)對信貸直接投放沒有什么實(shí)際影響。

   國金策略首席分析師李立峰表示，1)我們認(rèn)為或有此事件，但事件與媒體報道上或較大偏差；

     2)營改增對銀行的影響是方方面面的，我們猜測不排除部分銀行為了避稅(銀行過于敏感了些)，把一些資產(chǎn)計入了“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”的科目，進(jìn)而引起了某些指標(biāo)的異常，這或使得監(jiān)管層進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，重新正常歸到相應(yīng)會計科目上；

     3)我們認(rèn)為該窗口指導(dǎo)對信貸直接投放沒有什么實(shí)際影響，既不是政策導(dǎo)向變化，也不影響銀行實(shí)際放貸，無需過度解讀信貸政策就此轉(zhuǎn)向；

   報道稱，央行采用宏觀審慎評估體系之后，央行不再直接控制各銀行規(guī)模。而此次進(jìn)行窗口指導(dǎo)，整體債務(wù)過高可能仍是主因，同時也控制投機(jī)活動。

   數(shù)據(jù)顯示，一季度新增貸款達(dá)到4.6萬億元，按照正常的“3322”的投放速度，全年新增貸款可能超過15萬億元，遠(yuǎn)高于去年11.7萬億元的規(guī)模。

  【信貸數(shù)據(jù)解析】

  “失控”的信貸 迷失的方向

   近期主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布接踵而來，4月15日重磅數(shù)據(jù)GDP增長6.7%，迎來所謂的“開門紅”，不過當(dāng)天金融市場似乎并不買賬，股票市場表現(xiàn)平平，債券市場回調(diào)反彈，反而出乎市場意料之外。確切的說，一季度總體經(jīng)濟(jì)基本可以概括為低位企穩(wěn)，表現(xiàn)差強(qiáng)人意。不過考慮到去年第四季度經(jīng)濟(jì)加速下行，國內(nèi)外需求同時低迷不振，先前市場普遍預(yù)期較為悲觀，目前的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)來之不易；加之中觀層面的分項(xiàng)數(shù)據(jù)著實(shí)靚麗，投資增速、外貿(mào)進(jìn)出口以及工業(yè)或者制造業(yè)數(shù)據(jù)大有觸底反彈之勢，二季度甚至全年經(jīng)濟(jì)走勢仍然值得期待。然而伴隨經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，大規(guī)模貨幣投放的增長模式依然值得討論。

   信貸投放接近“失控”，社會融資規(guī)模增量以及新增人民幣貸款雙雙突破歷史高位，經(jīng)濟(jì)增速卻接近除2009年第一季度外的二十多年來最低點(diǎn)。從央行新近發(fā)布的金融機(jī)構(gòu)貸款投向報告以及早期的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告可以看出，2016年3月末，廣義貨幣(M2)余額達(dá)到144.62萬億元，同比增長13.4%，環(huán)比和同比增速分別提高0.1個和1.8個百分點(diǎn)，也高于政府既定目標(biāo)0.4個百分點(diǎn)。新增人民幣貸款方面，1月份破歷史單月記錄的2.51億元，全季總計4.61億元，甚至高于金融危機(jī)時期的歷史峰值，與去年同期相比增長25.3%，增速提高3個百分點(diǎn)。社會融資規(guī)模余額144.75萬億元，同比增長13.4%，高出政府既定目標(biāo)0.4個百分點(diǎn)；融資規(guī)模增加量達(dá)到6.59萬億元，同樣創(chuàng)歷史新高。可以說，一季度的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，與貨幣投放的快速擴(kuò)張密不可分。

   迅速膨脹的信貸規(guī)模背后，貸款的投向結(jié)構(gòu)，同樣值得思考。分部門來看，一季度非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體人民幣貸款余額69.2萬億元，新增3.4萬億元；其中，反映企業(yè)實(shí)際投資需求的中長期貸款余額36.45萬億元，僅增加5048億元。房地產(chǎn)信貸有放松跡象，居民和企業(yè)加杠桿同步進(jìn)行。房地產(chǎn)新增人民幣貸款1.5萬億元，其中個人購房貸款增加1萬億元，同比大幅增加72.4%，去庫存效果明顯；不過供給端沒有得到有效控制，反映中長期投資的地產(chǎn)開發(fā)貸款增加2800億元，同比大幅增長154.5%；房產(chǎn)開發(fā)貸款增加1800億元，同比減少47.1%，環(huán)比依然增加1300億元。

   需求管理重上議題，財政發(fā)力背景下固定資產(chǎn)投資增速回升，房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅改善，但制造業(yè)投資增速回落至6.4%。其中企業(yè)及其他部門固定資產(chǎn)本外幣貸款猛增至1.48萬億元，占新增本外幣貸款總額的32.1%，同比增長22.3%，去年同期減少0.8%；工業(yè)中長期貸款繼續(xù)萎縮，同比大幅減少52.9%，服務(wù)業(yè)中長期貸款同樣減少8.3%。信貸投向扭曲問題應(yīng)該值得重視。

   盡管一季度總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行亮點(diǎn)不少，但以投資增長為代表的需求拉動型模式有重回舊路之嫌。供給側(cè)改革背景下，調(diào)結(jié)構(gòu)、促效率才是經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的核心，“三去一降一補(bǔ)”是結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)。不過至少從房地產(chǎn)行業(yè)來看，在初步達(dá)到去庫存目的的同時，卻沒有實(shí)現(xiàn)供給面的良性管理。信貸天量投放，資金流向也沒有得到有效引導(dǎo)，甚至有悖貨幣政策宏觀審慎管理的原則。穩(wěn)增長固然重要，不過一個著眼于更長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善和可持續(xù)的增長模式才是問題的根本。